中国证监会首席顾问梁定邦曾在多次研讨会上表示,未来中国资本市场的三大驱动力将来自民营经济的快速发展,养老金改革的深化和中国加入世界贸易组织。与此同时,社会保障体系的不断深化,社保基金的设立被提上了议事日程。而证券界密切关注的社保基金入市讨论也已开展得红红火火。尽管最终方案仍“犹抱琵琶半遮面”,社保基金已经走到了前台。

　　社保基金：弦上之箭

　　中国证监会主席周小川在全国证券工作会议上曾表示,今年国务院把社会保障体制的改革和完善列为一项重要任务,经过反复研究论证,已进一步明确了方向并准备了新的举措。其中一项举措是成立全国社保基金,据悉已进入实质性准备阶段。社会保障诸项功能中的重头戏是退休保障,国际经验充分表明,退休基金与资本市场发展关系十分密切。一方面,退休基金是资本市场中最重要的机构投资者；另一方面,资本市场又给退休基金提供了保值增值的运作机制。

　　世界上许多国家为了应对老龄化问题和提供更好的养老保障,都陆续通过改革强调未雨绸缪,对退休金进行预筹积累,从而使退休基金成为最重要的储蓄源泉和长期投资者。在美国,据悉退休基金占了股权投资的将近一半,它给所有权带来的变化被有些学者称作“养老金社会主义”,目前我国资本市场在发展中十分强调并倚重于机构投资者的成长。众所周知,退休基金、保险公司和互助投资基金是资本市场最为重要的三大投资机构,因此,社保基金的成立必将是我国资本市场发展的重大事件。

　　据有关人士估算,未来5年,随着我国人口的老龄化,我国养老保险、失业保险和下岗职工基本生活保障、医疗保险的资金总缺口近1000亿元。并且2003年我们就将迎来第一个养老金的支付高峰。在这样的压力下,多渠道筹集社保资金已经成为建立和完善社保体系的关键性问题之一。

　　从原理上说,退休基金既要通过投资,为就业群体进行预筹积累,又要通过资产变现,向退休群体提供养老金。预筹积累的好处之一在于它能较好地应付人口老龄化所带来的财务压力。据测算,中国将于2030年左右达到老龄化的峰点,因此,尽早作出未雨绸缪的预筹积累式的改革是非常重要的。当前,我国社会已初步体会到老龄化的迹象,但在实际人口结构中中青年的比例仍十分庞大,及时建立新的体制就可在今后一二十年中有较多的积累,即投资的资金明显大于变现支付的资金。而在老龄化高峰期则有可能出现相反的状态。可以说,社保基金的推出不仅是为了为证券市场提供一个长期稳定的资金源头,更是中国经济改革继续向前迈进的一个重要推动力。

　　入市模式：议论焦点

　　社保基金如果入市的话,将以何种方式入市,我国社保基金可采取何种模式,是各方讨论的又一焦点。

　　社保基金入市主要有两种方式：直接和间接。间接方式指社保基金委托证券基金管理公司、券商、银行、保险公司等金融机构进行投资理财。直接方式则指社保基金设立专门的社保基金管理公司或参与发起设立即将推出的开放型基金公司,对社保基金的操作进行直接的管理、监督。直接和间接比较而言,社保基金直接参股基金管理公司,对资金直接管理,可以更好地保证资金的安全性,使得资金使用时具有较强的针对性和灵活性。

　　目前我国的社会保障基金全部投资于国债和银行存款。如果未来部分分流至股票市场,由谁管理是一个核心问题。基于目前我国证券市场的发展成熟度和未来趋势,不少研究人士认为,结合开放式基金的设立,让社保基金走参与设立之路不妨一试。海通证券的联蒙珂认为,参股开放型基金管理公司,为基金公司提供稳定的资金源,可以提高社保基金的投资收益,达到社保基金、开放型基金公司和证券市场“三赢”的目的。

　　她认为,社保基金以开放型基金的模式入市,是一个三赢的策略。开放型基金指发行的股份或受益凭证总数是不固定的,可视经营策略和实际需要追加发行。投资者可随时购买基金单位,也可随时将持有的基金单位在基金管理人设定的内部交易日里转卖给基金管理人。开放式基金的运作方式使社保基金既能达到保值增值的目标,又能避免封闭式基金所带来的风险。因为如果社保资金投资于封闭式基金,基金在二级市场上交易,当股市下跌时,基金份额会有无法赎回的风险,这将使基金资产面临很大的流动性风险。而若基金公司参股开放式基金,则可避免此风险,并可以直接通过其运作来获得其高于封闭型基金的收益。另一方面,开放型基金公司由于有了社保基金这一稳定的资金源,基金规模可以不断扩大。随着基金规模的扩大,基金的规模效应就体现出来,从而达到较高的收益,社保基金也达到了保值增值的目的。

　　她表示,由社保基金参与发起的基金公司,可以根据社保基金自身的需要,灵活操作资金,其风格必定与一般的基金公司不同。社保基金由于基金规模比较大,不易经常进出股市,注重资金的长线投资,不追逐短期效益,因而其投资趋于长期化,这样在进行投资时将会注重投资期限、风险、收益的搭配,在其投资品种的选择上将侧重于上市公司的稳定成长性,一些业绩优良、成长性较好的大盘股、蓝筹股将受到关注,特别是一些成长性较好的高科技股将备受重视；同时,社保基金的操作手法也将较为温和,在大盘过高时,它会回避而减仓,大盘超跌时增仓,对抑制大盘非理性的大起大落起到了积极的稳定作用。这不仅将对市场的投资理念和现有格局产生重要影响,而且一定程度上还将改变以往证券市场投机气氛浓厚,市场理性的投资理念缺乏的状况,有利于证券市场的成熟、健康发展。因此,社保基金以开放型基金的方式入市,无论对社保基金、基金公司还是中国证券市场都是非常有利的,是“三赢”策略。

　　券商基金：摩拳擦掌

　　社保基金虽然还没有推出,甚至说连如何推出的方案也尚未正式公布,但券商和基金两大阵营的摩拳擦掌却已悄然展开。

　　让社保基金参与计划推出的开放式基金,使得现有的基金管理公司有望得以“近水楼台先得月”,不少基金管理公司人员储备、机构设置、市场推广、政策研究等方面做了大量基础性工作。一些公司还新成立了市场拓展部来负责有关方案的设计与筹备,参与了管理部门关于社保基金监管计划的制定,同时积极向地方劳保部门及相关行业部门进行基金业务的推介,为他们提供各种相关服务。

　　与此同时,券商方面也不甘轻言放弃。有券商就表示,证券投资基金管理公司的资本金和规模仍不大,相对而言,在市场上摸爬滚打了多年的证券公司应是规模也不大的社保基金运作的主要力量。同时,证券公司的参与,有利于社保基金的多元化运营。显然,对于社保基金这个潜在的大客户,券商有着足够的动力去全力争取。

　　争夺靠的是实力。由于社保基金通过基金管理公司运作的前提是开放式基金的推出,因此,作好开放式基金的积极准备,成为了各家较劲的焦点。目前,已有华安、鹏华、华夏等三家基金披露了各自的开放式基金设计初步方案,而其他公司也均在暗中全力冲刺。

　　对于券商来说,为迎接社保基金推出,将在经纪、委托理财、研究和金融创新等多方面面临全新的挑战。这其中,金融创新的研究和推出将是前所未有的。从研究角度而言,社保基金入市使券商对研究业务的策略进行调整,适应新的投资者结构和格局的需要。社保基金的投资首先注重于风险控制,其次才是投资收益。这种投资理念明显不同于一般机构投资者。依照目前我国证券市场的实际情况,社保基金将主要把业绩稳定、增长前景好、投资风险小的＂蓝筹股＂列入证券投资组合里。缘于此,目前多少有些“英雄无用武之地”的分析人员将有大显身手的机会。他们将取代股评人士,成为投资者关注的焦点。

　　同时,社保基金入市可能会带来金融创新。社保基金入市将会改变整个证券市场的现有格局,促进机构投资者发展,给券商的传统业务带来一定的机遇和挑战。社保基金入市为我国证券市场注入新鲜血液,给证券市场带来了活力,为证券市场提供良好的平台和市场环境。同时,这股新生的力量将会给券商创造出前所未有的服务需求,而券商传统的业务难以满足,促使券商不断扩展新业务,创造出新型的金融产品,以满足证券市场的需要。

　　市场影响：由表及里

　　谈及社保基金入市,市场立即联想到的是国有股减持和入市资金大增两个问题。这一正一反看似水火不相容的两个方面,恰恰从一个侧面反映了对社保基金入市全面理解的必要性。实际上,正如中国证监会主席周小川所言,社保基金的成立,是一个新事物,不能简单地等同于国有资产减持。其影响显然不仅停留在对市场股价的涨跌上,更反映在对资本市场全方位的推动上,反映在对整体经济格局和深层次的改革推动力上。

　　事实上,社保基金进入证券市场,是一个历史趋势。尽管说在进入时间和进入方式等诸多方面目前很难下定论,但作为一个大的方向却是不容置疑的。因此,社保基金对于投资理念上的促动是根本上的。去年下半年以来,尽管宏观面经济背景不断走好,市场资金来源也在保险公司间接入市、三类企业获准入市等一系列政策的引导下出现了较大幅度的上扬,但有一个问题却丝毫没有出现任何改观：那就是短线投机为主的主流依然如故。

　　依靠包括社保基金和保险基金为主的机构投资者的介入,长线投资的理念将有可能得到真正的体现,这一方面与社保基金“稳健第一,增值第二”的资金属性有关,另一方面社保基金推出对金融衍生产品的推动及其连锁影响有关。金融创新的一个必要前提是市场发展已有一定的深度和广度,机构投资者发展已有相当规模。目前,我国证券市场在前者已有了长足进步,而后者则处于刚起步的阶段,证券投资基金和保险公司间接入市已先后成为现实,社保基金作为机构投资者“三驾马车”中的最后一场大戏,开演之日也已为期不远。

　　可以说,随着开放式基金和社保基金的即将出台,讨论多时的指数期货等金融衍生产品的问世已成水到渠成之事。从某种程度而言,缺乏做空机制的市场对于越来越多大资金的长远运作带来了越来越大的难度。尽管说股指期货等衍生新品的推出的确加大了市场震荡的可能性,但从另一角度来看,专家理财的长处也将日渐显现,从个人投资者型市场向机构投资者型市场转变。

　　至于对市场走势,关键仍在于如何理解。就上述投资者最关心的两大问题来看,实际上它们在本质上上并不矛盾。中国证监会主席周小川就曾表示,社保基金作为机构投资者,对于我国资本市场的规范化、健康化以及解决某些历史遗留问题均有好处。比如,我国股票市场的问题之一是短期炒作者比重较大,有些炒作者甚至不关心上市公司的基本业绩和前景,而退休基金被公认为最具有长期观点的投资者,它的成长有助于改变市场气氛,从而也给上市公司改进经营管理带来正面的压力。又如,部分上市公司的国有股比例过大且不可流通,退休基金的引入将有助于股权比例适当分散和法人股治理结构的完善,从而有助于法人治理结构的完善,这又会进一步增强对中小投资者的保护和市场的信心。

　　事实上,有不少有识之士一针见血地指出了目前股市一、二级市场存在巨大剪刀差的一个核心问题,那就是严重的供求失衡。资金面的宽松是有目共睹的。如果说,只是希望将社保基金作为另一重大的资金来源,而忽视了解决市场深层次结构问题,只能说明投资者买入股票的重点仍放在了短线投机和炒作上。市场资金的进一步堆砌,在短期内的资金推动只能带来暂时的繁荣,而这既不利于市场,更不利于社保基金长期稳定运转。

　　牵一发而动全身。称社保基金的运作是一项系统工程绝不为过。正因为是一项系统工程,牵涉面甚广,使得出台前的慎重在所难免。面对这一系统工程,多一份留心,多一份钻研,已成为未来证券市场从业人员的必修课,也已成为投资者的必修课。

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