截至今年8月底，二级市场流通市值较年初增加5827.24亿元，增加幅度为70.94%，扣除新股上市、交易印花税、交易费用等因素，投资获利空间为51.86%。随着股指和流通市值的进一步上扬，投资获利空间呈现下降的趋势，8月份首次出现负增长。今年如果错过了年初的网络科技股行情，随后要想在市场中取胜难度较大。

　　12500亿元应该就构成二级市场投资者持有股票的成本，对应的上海综合指数在1850—1890点附近。

　　后市热点板块可能在重组股板块、科技股板块、新股及次新股板块。

　　今年以来深沪两市走势非常强劲，牛市特征明显。以上海综合指数为例，从年初的1366点向上层层推进直达2114点的过程中，市场的平均成本也在拾级抬高。市场成本提高为我国今年股市大盘指数的稳步上升提供了动力，使得我国今年的股市行情成为描述我国经济发展状况的一道美丽的风景。但对于许多投资者来说，往往又会不时发出“只赚指数不赚钱”的感叹。

　　一、投资者持筹成本分析

　　(一)投资获利水平

　　进入2000年，尤其是1—8月，市场交投相对于以前活跃程度加大，成交量明显增加，而且呈现相对均匀的走势，同时股指和流通市值也表现出前所未有的喜人局面，频频创出历史新高。但是另一方面我们又发觉很大一部分投资者在千禧年行情中并没有赚到钱，甚至赔钱出局。本文通过分析今年以来投资获利空间来探讨其原因所在。

　　(1)从整体水平看，到今年8月底流通市值较年初增加5827.24亿元，增加幅度为70.94%，如果扣除新股上市、交易印花税、交易费用等因素，投资获利空间为51.86%，但是随着股指和流通市值的进一步上扬，自年初以来投资获利空间呈现下降的趋势，以致于8月份首次出现负增长。

　　深沪两市流通市值由年初的8213.97亿元到8月31日收盘流通市值14041.21亿元，绝对增加5827.24亿元，相对增幅为70.94%。同期上海综合指数由1366. 58点到2021.19点，绝对增加654.61点，相对增幅为47.90%。从增幅看指数的上涨幅度远远小于流通市值的上涨幅度，但是考虑到新股上市流通的特殊性，一级市场投资者赚取一、二级市场利差，同时今年上市流通的新股由于开盘定价普遍偏高，在上市定位的当月出现大幅上涨的情况较少，也就是说新股上市后当月上涨对流通市值增加额贡献可以忽略的同时扣除新股上市因素以及投资者必须缴纳的印花税、交易佣金的交易费用，流通市值实际增加，也即投资获利为4259.50亿元，上涨幅度为51.86%。但是随着股指和流通市值的进一步上扬，投资者获利空间逐月呈现下跌的态势，1、2月获利空间最大，均有1000亿元以上的获利空间，合计为2405.11亿元(平均每月1202.56亿元)，占今年以来获利空间的56%，而3—8月共6个月时间获利为1854.39亿元(平均每月309.07亿元)，占今年以来获利空间的44%。进入8月股指和流通市值涨幅明显减缓，8月末收盘双双出现负增长，投资者8月份亏损达到269亿元，市场的格局在悄然变化。从目前看，这种趋势有继续加大的可能。

　　(2)今年如果错过了年初的网络科技股行情，随后要想在市场中取胜确实难度较大。

　　年初由于炒做网络股行情，由于有明显的板块投资效应，“财富”增加较快。根据有关统计，今年1、2月份流通市值增加比较快，两个月投资获利空间达到2405.11亿元。3月份以后虽然网络科技股步入调整，但是在国企大盘股的强劲走势下，市场人气空前高涨，由于股指步步向高处挺进，上涨的获利空间基本上呈现下降的趋势，3—6月累计获利为1854.39亿元。如果考察年初至8月底的投资获利空间和上海综合指数上涨情况发现1—2月指数涨幅低于投资获利空间涨幅，也即1—2月网络股行情中赚钱相对容易，而随后的6个月大多数投资者出现“赚指数不赚钱”现象。大部分投资者持有股票的成本随着时间的推移将进一步推高，也正因为如此，今年8月底出现的调整行情，预计下调的幅度不会太深。

　　1—2月(两个月) 3—8月(六个月)

　　投资获利空间(亿元) 2405.11占56.46%1854.39占43. 54%

　　上海综合指数上涨(点) 347.99占53.16%306.62占46.84%

　　(3)在新股上市较多的月份，流通市值增加得相对较快，投资获利空间加大，体现了“适度的扩容往往会带来较好的市场机遇”这一市场规律。

　　今年我国证券市场市场化改革步伐明显加快，培育机构投资者成为我国证券市场的一个发展目标，年初以来在新股发行上政策变化较多而且频繁，由此新股发行的节奏时紧时慢，通过统计发现今年新股发行上市流通增加流通市值到8月底达到821.42亿元，新股上市主要密集在5、6、7月，这三个月时间上市新股流通市值达到522.52亿元，与此同时5、6、7三个月时间投资获利空间也由4月份的230.62亿元，逐渐上升到7月份的616.60亿元，体现了股市一定程度上的扩容有利于市场的健康稳定发展。但是进入7月新股发行受到法人配售政策的影响，7月下旬发行公司数量明显减少。导致8月份上市的公司仅6家，上市流通市值增加只有65.93亿元，较以前明显减少，与此同时8月份投资者获利空间变为负数，亏损达到269.11亿元。这一方面也说明了适度的扩容往往会带来较好的市场机遇。根据这一推理，考察8月初以来新股发行的节奏：

　　8月3日至8月28日仅发行5只股票，9月1日至9月8日发行新股9只，按照每只新股发行到上市平均需要20天计算，8月下旬到9月中下旬新股上市数量肯定很少，这段时间出现较好行情的可能性较小，而9月下旬到10月初新股上市的密度将加大，届时出现一定的市场机会的可能性较大。

　　(二)股票市场成交金额和换手率

　　深沪两市今年以来成交量和成交金额均呈现放大的态势，尤其是1—3月成交金额连续放大，由4183.95亿元增加到8474.45亿元，结合年初网络股行情和指数变化，3月份开始实际上获利空间逐渐减少，而成交量在3月份却表现为今年最大，表明3月份以后网络股行情降温以后，投资者在网络股身上逐渐逢高减磅的现象从成交量上反映得较为清晰。但是随着投资者在网络股股票上减磅的同时，以马钢股份等为代表的国企大盘股和市场始终不衰的重组等股票异军突起，推动股指进一步走高，由于没有明显的热点板块，但是政策一直支持股市做多，市场走势也就呈现出慢牛上攻的架势，成交量逐渐萎缩，蕴涵着一定的市场风险，进入8月股指上涨收盘指数开始掉头向下，而且出现负值。从换手率看，3月份以来出现下降的趋势，筹码锁定性较好，显示投资者一方面看好后市，另一方面也表明投资者获利有减弱的趋势。

　　(三)投资者持筹成本

　　二级市场投资者持有股票的成本统计工作比较复杂，而且具有很大的不确定性，但是本文又试图着分析投资者持有股票的成本，只好抽象假设一些条件，可能与市场实际情况有些偏差。首先假设投资者1—8月的投资获利空间作为投资者获利了结的上限，也即空方能量得以宣泄的下限。

　　1、市盈率问题：历史和现实甚至未来的预期是导致市盈率水平很长一段时间内将居高不下的主要原因。

　　今年以来深沪两市大盘节节盘升，市盈率也在不断上涨，以上海A股市盈率分析，在曲线图上市盈率每月都在攀升，由年初的38.13倍上升到7月底的58.21倍，最高时已经超过60倍，8月底56.91倍虽然有所回落，但是仍然在历史的高位附近。这一方面是人们对我国经济未来走势良好预期的一种反映，即使现在的市盈率高一点，在未来企业微观面将可能明显改善的前提下，未来动态市盈率水平将有可能随着我国经济的进一步好转而降下来。另外一个方面可能与目前新股发行上市按照发行价计算的全面摊报市盈率普遍都在30倍以上有关系。新股上市后在二级市场上定位一般都有100%以上的涨幅，市盈率水平一般都在60倍以上，作为新股投资者的持有成本从市盈率看一般都在60倍以上，以前上市的股票从比价效应看，难以在一段时间内下跌很多。只要新股继续按照目前的市盈率标准发行，预计相当一段时间内整个市场的市盈率水平下降幅度不会太大，某种程度上也表明了管理层的政策对目前二级市场市盈率持有认同的态度。

　　2、二级市场投资者持有成本推算以及本轮调整行情的性质

　　(1)二级市场投资者持有成本推算

　　实际套利分析：

　　假设以2000年1月作为起点，各月的实际套利将根据股票成交的实际套利情况可以按照以下方式进行。一级市场投资者按照发行价买入的股票成本不属于股票二级市场交易成交额，上市后按照市价抛出的成交金额当属二级市场投资者持筹成本，利差不能作为二级市场的实际套利。同时假设新股上市后一级市场投资者有80%在当月抛出，即在该月新股流通市值的80%可能换手成交。计算今年1—8月股票成交套利情况，可以推算二级市场投资者持有股票的成本。某月股票成交套利情况是根据本月与上月成交金额的差额扣除本月印花税、交易费用及新股上市成交金额后的余额来计算。根据以下分析2—8月已经套利1478亿元。

　　00/01 00/02　　00/03 00/04 00/05 00/06 00/07 00/08合计

　　当月股票成4182 6279 8474 5759 4174 6084 5149 6612

　　交金额(亿元)

　　当月实际套—1979 1996-2865-1742 1654-849 1305 1478

　　利(亿元)

　　备注：当月实际套利=[本月股票成交金额-上月股票成交金额]-本月印花税＊2-本月新股上市流通市值增加额＊80%

　　投资者成本推算

　　再考察投资获利空间，扣除1月份投资获利空间1281.56亿元，2—8月投资获利空间为2977.94亿元，而2—8月实际套利1478亿元，剩余约1500亿元投资获利空间。8月底流通市值14000亿元左右，扣除1500亿元的投资获利空间，即12500亿元应该就构成二级市场投资者持有股票的成本，对应的上海综合指数在1850—1890点附近。

　　(2)本轮调整行情的性质：强势、弱势还是方向不明确？

　　假设年初网络股行情以后，网络股已经长达半年以上的调整，从目前情况粗算，网络股跌幅平均约50%的跌幅，也即1—2月投资获利空间2401.11亿元，已经获利了结1200亿元左右(≈2401.11＊50%)，相对于流通市值损失1200亿元，3—8月实际获利空间为3000亿元(网络股流通市值减少的1200亿元＋1800亿元投资获利空间)。由于基本面和政策面支持股市的健康发展，今后很长一段时间内不应形成上升趋势的逆转。因此将本轮调整行情可以划分为至少三种情况：即下调20%、50%和80%的投资获利空间。

　　根据以上假设，以8月底收盘深沪两市流通市值14000亿元匡算：

　　第一种情况：强势调整，14000亿元-3000亿元＊20%=13400亿元，对应的上海综合指数在1920—1950点附近；

　　第二种情况：调整的方向不明朗，14000亿元-3000亿元＊50%=12500亿元；对应的上海综合指数在1850—1890点附近；

　　第三种情况：弱势调整，14000亿元-3000亿元＊80%=11600亿元，对应的上海综合指数在1780—1800点附近。

　　从目前市场的情况看，处于第一种调整方式当中的可能性较大，当然如果市场有不稳定性或利空因素出现的情况下有可能向第二种情况靠近，甚至走第三种调整方式。而1850—1890点构成投资者持有股票成本的价值中枢。

　　二、后市热点展望

　　根据前面的分析，结合二级市场上资金流向和投资动态，后市有可能在以下板块中催生出较好的市场行情。

　　1、重组股板块：证券市场永恒不衰的热点板块

　　由于资源配置受到的影响因素较多，一段时间内有限的资源可能需要重新组合才能发挥其潜在效益。随着经济结构的不断调整和企业产业结构的不断优化，资产重组将显得魅力无穷。二级市场上有重大重组题材的个股将会受到资金的追捧。因此后市仍然可以在一些壳资源和潜在的重组题材的基础上下功夫，例如，濒临破产的上市公司看有没有起死回生的可能；两年ST了，第三年有何动向；年报、中报中已经披露未来将重组的情况等等，不一而足。

　　2、科技股板块：尤其是通讯、电子元器件、网络设备制造以及新材料技术

　　科技股，尤其是老牌科技股经过前几年的炒做，大都在近年来表现较弱，经过较长时间的盘整以后，其中以通讯、电子元器件、网络设备制造和新材料等高新技术上市公司在产业结构调整中受惠，预计这类个股在后市将成为科技股中的佼佼者。

　　3、新股及次新股板块：未来行情中新股有可能独领风骚

　　今年以来上市以后没有象样表现的当属新股和次新股了，这类个股由于上市定位普遍偏高，导致大资金难以在短时间内迅速完成筹码收集工作，因而今年以来上市的新股可能有一个相对较长的盘整期，预计这种盘整期将从上市后开始有4—6个月的时间，从目前看，只要调整到位，新股中一些有较好成长性的上市公司将受到市场的青睐，前期有大资金介入的个股将会独领风骚。

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