不论是从机构投资者的角度还是从保值增值的角度，社保基金注定要与证券市场联系在一起，随着我国社会保障体系的深入改革，社保基金入市的脚步声越来越近。社保基金入市后能否保值增值，关键要具备两点：一是要选择良好的投资载体；二是要有丰富的金融工具以利于投资组合。优良的投资载体一般都拥有一批优秀且富有经验的投资专家，经营管理有序并富有特色，在投资选择上有技巧有远见，从而使社保基金的运营既能保障安全又能富有效率。而丰富的金融工具有利于组成各种不同类型的投资组合，尽可能规避风险，创造最大的投资效益。

　　社保基金的资产具有较高的流动性要求。从我国目前的社会保险基金收支差额和结余规模来看，收入的波动和支出的波动存在一定的差异，收入增长较快时，可以有较多的资金委托给社会保险投资管理公司去运作。支出增长较快时，又需要从社会保险投资管理公司有较多的回流。并且这种现象具有很大程度的不确定性。因此，目前的封闭式基金无法满足这种要求。相比之下，开放式的基金管理是最适合社会保险基金的流动性的。现在大力宣传并积极筹备的开放式基金，便是为吸引保险基金、社保基金等机构投资者入市所作的先期准备工作。

　　社保基金入市，除了要求具有良好的投资载体外，还要求资本市场提供丰富的投资工具，特别是能够规避风险的衍生金融工具。关于前者许多人都有过讨论，而后者却常常被人们忽略。

　　由于我国资本市场的发育程度较低，市场上缺乏具有稳定回报率的金融工具可供选择，因此社保基金目前只被限于投资于国债和进行银行贷款，在利率普遍降低或遇到通货膨胀时，投资的收益率很低，社保基金难以做到保值增值。这一点与欧美国家相比有很大的差距。从欧洲各国看，由于资本市场发育完善，其投资的管制比较轻松。比如，英国政府对养老基金允许自由投资，这种投资的自主权反映在其资产构成的分散性和多样性上，包括政府债券和地方债券、公司债券、股票、抵押贷款和不动产投资，使盈亏相互弥补，从而保证其盈利性。一个多样化的投资组合能够有效地减少每一种资产所面临的风险，在风险最小化的条件下获取最大收益。有关研究表明，欧美国家养老基金的收益90%来自投资组合的选择。

　　另外，我国证券市场的发育还不成熟、不健全，缺乏配套的期货、期权等金融衍生工具可资利用，在证券市场出现系统性风险时，没有融资融券和套期保值的功能，从而使得基金的套现能力和流动性弱化。发达国家的资本市场上，都有丰富的金融工具。以美国为例，其投资工具的多样性是发展中国家的新兴证券市场所不能及的。美国仅共同基金就有三类，即股票基金、债券基金和货币市场基金，进一步可分为21个品种，此外，还有完善的期权、期货等金融衍生品市场，丰富的投资工具为基金投资提供了大量的盈利机会和对冲风险的便利。养老保险基金进行证券投资时，一般利用股票期货、指数期货和指数期权等设计各种投资组合，进行动态的套期保值交易。据华尔街主要的投资组合保险供应商LOR公司分析，由于利用风险工具进行投资组合，其客户平均避免了80%的损失。

　　为保障社保基金入市，我国在积极酝酿开放式基金，为其选择适宜的投资载体，创造良好的投资环境的同时，也有必要开展套期保值的金融衍生品，以规避风险保证收益。就日前情况来看，我国可开展股价指数交易，因为我国已具备了开展这种期货交易的条件。

　　首先，一个完善的金融期货市场，必须有相当数量的套期保值者参与交易，套期保值的需要是开展各种金融期货交易的根本目的。从目前来看，我国现货股票市场交易已初具规模，投资者对股票指数期货的套期保值有着足够的要求。目前，我国沪深两市上市企业一千多家，两市市价总值达3万亿元，两市流通市值达近9000亿元，股票市场已具备了较大的规模，参与交易的散户和机构投资者也越来越多。由于股票市场运行的不规则波动，套期保值正是广大股票投资者的迫切需要，并且这种需要是非常充分的。这就说明，我国开办股价指数交易的条件已经具备。

　　其次，股价指数的编制制度已经比较成熟。股价指数的标的物是某一股票市场的价格指数。所以，要开办股价指数交易，我们首先必须有一种编制技术比较先进、具有比较广泛的代表性、能够比较灵活地反映整个股票市场基本行情的价格指数。只有有了这样一种价格指数，以作为股价指数期货和约的标的物，我们才能开办股价指数交易。同时，也只有有了这样一种股价指数的期货交易，股票市场的广大投资者才能为其现货股票实施比较有效的套期保值。

　　第三，现货证券市场和商品期货市场都以有了多年的发展，为股价指数期货交易的开办提供了现实的条件。

　　因此，为确保社会基金入市，我们不仅要积极出台开放式基金这一良好的投资载体，还要开展股指期货等套期保值的金融衍生工具，以降低风险，确保基金的保值增值理论界和金融界应从这两方面作好研究宣传和准备，为社保基金的顺利入市创造条件。(山东证券研究所/赵新安)

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