l.公司概述

　　云内动力(0903)是我国小缸径多缸柴油机行业第一家上市公司，也是目前国内最大的小缸径多缸柴油机生产企业之一。公司的主要产品是“云内牌”100、102系列多缸小缸径车用柴油机，年设计生产能力为4万台，是国内小缸径多缸柴油机最大生产厂家之一。其主导产品4100QB系列柴油机年实际生产能力5万余台，主要配套厂家有跃进汽车集团公司、北京轻型汽车有限公司、一汽红塔云南汽车制造有限公司、成都王牌农用车有限责任公司、四川公路机械厂、贵州万达旅行车厂、云南金马农用车厂、四川公路机械修配厂等厂家。

　　近年来，云内动力不断强化市场观念和竞争意识，坚持新产品开发与市场开拓同步，通过引进、消化、吸收国际先进成熟的直喷燃烧技术，先后开发出4100、4102、3100、2100系列化新产品，满足了不同地区、不同层次用户的需求，从而扩大了市场覆盖面和配套范围，目前云内动力在西部地区(云、贵、川和两广地区)的市场占有率高达80%左右，根据国家机械工业局信息资料，1999年云内动力在全国车用柴油机产销量排名中列第三位。

　　2.行业背景

　　内燃机国民经济各行业的主要动力，因此必须依附于最终的产品而存在，依附于最终产品的发展而发展。就总量迩言农机和汽车是内燃机行业最大的两个市场。

　　中国是一个农业大国，近二十多年农村的快速发展极大的推动了农用车、联合收割机、拖拉机等农机产品的需求，这些农机的配套动力主要为小型柴油机，因此小柴行业近十年的发展速度远远高于整个内燃机行业。目前沪深两市上市的以内燃机制造为主的上市公司主要集中在小型柴油机行业。

　　由于需求结构层次低，我国单缸机(包括单缸柴油机和单缸汽油机)多年以前的生产总量就已达世界首位，但我国单缸机主机厂及零配件厂过多，投资分散，存在严重的“散、乱、差”问题。特别是单缸柴油机行业进入壁垒相对较低，近二年来单缸柴油机国内生产能力急剧扩展，供大于求的矛盾日益突出，行业竞争日渐加剧，产量和售价已逐步出现下降的状况。今年上半年单缸柴油机行业价格大战，虽然内燃机协会出面协调，但上半年单缸柴油机企业的利润普遍受到影响，今年上半年单缸柴油机行业上市公司主营业务收入滑坡、主营业务利润率下降的事实基本可以说明单缸柴油机行业竞争激烈的程度。

　　相对而言多缸柴油机机技术含量较高，并且多缸机将来会成为单缸机的升级换代产品。主要的单缸柴油机生产厂家在单缸机快速发展阶段对多缸柴油机的发展认识不足，涉足多缸机时间较晚，因此目前多缸机主要的市场份额仍旧由东风、扬动、云内等厂家占领，而且市场竞争激烈程度也比单缸机要低。预计在原有的单缸机制造厂家主导产品转型成功之前，国内多缸机制造企业面临着一个及好的快速发展时机。

　　3.主营业务分析

　　云内动力是目前小柴行业上市公司中唯一一家单一经营小缸径多缸柴油机的企业。其他上市公司如苏常柴、内江峨柴、江淮动力、全柴动力、华源凯马等皆以生产单缸柴油机为主，虽然近年来这些公司加大了多缸柴油机业务的发展力度，但从销售收入的比重看依然较小，尚不足以对现有多缸机生产厂家构成严重威胁。

　　经营优势：1、特有的地区优势。云内动力是国内第一家采用直喷式燃烧系统的厂家。直喷式燃烧技术的优点主要是提高了柴油机的转速，使产品适用于一些高速机车。同时，云内研制开发的增压中冷式柴油机可以使柴油充分燃烧，更适用于高原环境，这样云内动力通过技术开发使其在西南高原地区的垄断地位愈发巩固。而且随着西部大开发的帷幕拉开，西部农机市场显现出活跃迹象，对云内动力主营的增长也是一个及好的促进。2、政策优势。国家在适当时机将开征燃油税，这一政策的出台将推动汽车柴油化的进程，云内动力主导产品对轻型车的市场可望打开。而且国家对农用柴油的退税将采取严格的措施，农用车和拖拉机在养路费上的优惠将逐渐丧失，推动农用车柴油机的更新换代和轻型车、微型车替代农用车市场，云内动力主导产品具有替代优势。3、规模优势。公司目前已经形成年产4万台的生产规模，如果募股资金完成则100系列柴油机年生产能力将达到10万台，公司4100系列柴油机产品生产的规模优势凸现。

　　经营风险：1、云内动力主导产品技术优势不足。虽然云内动力的生产的4100系列柴油机系国内领先的高性能、节能机型，但直喷、增压技术也不存在大的进入壁垒，一旦其他柴油机厂商形成规模，则市场竞争加剧不可避免。2。具有较强的依赖性。云内动力生产的柴油机主要与农用运输车、经济型轻型车、农业机械、工程机械、发电机组配套，主要客户比较固定，对客户有较大的依赖性。而且目前许多汽车、农用车整机厂都在发展自己的发动机配套企业，以最大限度的获取利润，而云内动力没有紧密联营的整车企业，因此在国内其他地区谋求市场份额难度较大。而且目前云内动力十分看好的轻型车市场尚未完全启动，而农用车市场今年增长乏力，云内动力主营业务增长有相当压力。

　　4.业绩评述

　　2000年上半年云内动力主营业务收入实现1.74亿元，同比下降9.14%，实现利润总额2233万元，同比增长6.05%，实现净利润，同比下降19.57%，每股收益0.083元。在整个小柴行业市场竞争激烈、价格下滑以及钢材、油料等价格上升的不利局面下，云内动力依靠自己在小缸径多缸柴油机技术、成本等方面的优势，积极拓展新的市场，通过内部挖潜降低生产成本，主营业务利润率不但没有下滑，反而比去年同期有所提高，达到了20.54%。净利润水平的下降主要是公司上半年年度所得税税率调高所至。

　　为提高公司招股后资金的使用效率，云内动力较早就开展了战略投资者配售的工作，在中期披露的会计报表中股票投资总额已经达到了5800万元，其中首钢股份1000万股、凯乐股份68万股，两者的申购价分别为5.15元和9.48元，以2000年8月7日收盘价(首钢股份11.44元、凯乐股份22.75元)计算，云内动力的投资收益帐面利润可以达到7192万元。此外公司在2000年上半年还投入近3000万元进行国债投资。如果这些投资收益能顺利实现，则云内动力2000年的业绩将大幅增长。

　　5.募集资金投资项目进展顺利

　　中报披露云内动力募集资金进展顺利，计划投资21968万元的“100”系列柴油机技术改造项目已累计投入资金10125万元，已经产生一定效益。

　　计划投资2980万元的铸造设备引进技术改造项目累计已投入4008万元，现已进入批量试生产阶段，投入批量生产后铸件的年生产能力将从现在的5万件增至15万件，从而为提高企业的综合生产能力和中长期发展规划目标打下坚实基础。

　　其他三个项目计算机集成制造系统(CIMS)技术改造项目、产品研究开发中心技术改造项目、环境保护、职业安全卫生、消防、公用工程项目均已投入相当资金，相信完成之后云内动力的研发能力会再上一个台阶。

　　6.二级市场走势展望

　　自五月中旬探底以后，云内动力一路上扬，在6月份成功构筑平台之后，近两个多月走势一直呈震荡微升的格局。8月5日云内动力公布每股0.08元的业绩，虽然业绩不甚理想但股价表现强劲，有利空出尽的迹象。近期成交量一直保持在换手率4%-5%的水平，虽然8月22日跟随大盘深度回调，但随着大盘的企稳，股价重新放量上攻。从市场表现和中报股东结构看，该股明显有主力关照，由于该股行业预期良好，今年业绩乐观，不排除公司今年送股的可能性，由于前期整理时间较长，自6月1日以来二级市场换手率为158%，平均成交价为12.40元，距离目前价位不远，故风险不大，建议逢低介入，中线持有。 (华夏证券徐学标)

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