近几年来，重组是越来越热的话题，从97年中旬的“新疆德隆”成功运作“合金股份”、“湘火炬”开始，其在二级市场的出色表现，就具有了楷模的作用，而“亿安集团”对“深锦兴”脱胎换骨的成功策划则不仅是典范的典范，更是光大了“新疆德隆”。

　　难怪近段时间，有投资者对绩差上市公司二级市场表现发出“越穷越光荣”的感叹，也有投资者对这一板块乐此不彼地追捧。

　　何谓“黑马”?黑马就是起先不被人们认识，不被人们正视的“丑小鸭”(泛指那些行业是衰退型，公司是绩差型，甚至债务重重，诉讼连连的看不到光明与希望的“残疾型”)，通过资产重组的“整容、美身、包装”使之变成的“白天鹅。

　　我们先来看看近年资产重组典型的成功案例：

　　原名 原主营前流/总股本 现 名 现主营 重组前股价/时间复权最高价 最高收益率

　　0633合金股份 冶金 1400/5168 合金投资 股权动作 3.55/98.1.5 46.5 1209%

　　0048康达尔 饲料 3420/15768 中科创业 生物电子商务 6.16/98.1.9 84 1263%

　　600672四川广华 化纤 8000/13780 英豪科教 教育产业 3.65/98.1.9 29.2 700%

　　0008深锦兴 商贸 3529/7365 亿安科技 电子网络生物 8.72/99.1.4 126.3 1348%

　　600879武汉电缆 电缆 5250/9714 火箭股份 航天火箭新材料计算机 5.71/99.1.4 33.38 484%

　　600799阿城钢铁 钢铁 7500/22932 科利华 电子商务网络软件 4.05/99.1.4 22.93 466%

　　从上列个股基本信息我们可以发现重组黑马股的一些共同特征：

　　1、更换第一大股东(仅0048部分出售)，改变主营，重新取名；

　　2、总股本与流通股相对较小(仅600799)稍大)，且有越小涨幅越大；

　　3、重组前为竞争激烈的衰退型行业，重组后为高科技朝阳行业；

　　4、启动前股价大多在10元左右(未复权)，一旦起动都是走出独立的长期上扬的行情。

　　既然垃圾里面有黄金，丑小鸭可以变成“白天鹅”，我们就不能完全责备追捧绩差股为投机行为，相反，我们应该重新审视自己的投资策略。

　　也许有投资者会说，绩优股在96、97年收益也很可观啊，难道还不如绩差股不成。那么我们不妨用深圳市场以净资产收益率大于或接近20%的绩优股为一组合，以净资产收益率小于或接近0的绩差股为一组合，从95年末开始计算至今其最高收益率和最近收益率，做个比较。我们先来看看下列2表：

　　1、绩优股列表：

　　代码名称 95/99年净资产收益率95收市价/历史高价/最近价最高收益率/最近收益率最高排名

　　0001深发展 22.2/19.1 2.08/31.76/18.48 1426/788 3

　　0016深康佳 34.3/14.3 3.19/24.32/17.24 622/440 6

　　0021深科技 24.6/14.15 1.12/48.81/26.64 3722/2278 1

　　0026飞亚达 29/5.7 3.33/22.79/13.84 584/315 10

　　0039深中集 25.9/15.19 5.97/33.65/25.35 463/324 12

　　0042深长城 28.2/9.38 3.63/44.48/18.89 1125/420 5

　　0058深赛格 28/10.37 3.84/28.65/15.26 646/297 7

　　0401冀东水泥 25.8/8.0 1.2/7.65/7.23 530/500 11

　　0420吉林化纤 27.5/10.3 3.65/18.37/9.03 403/147 13

　　0520武凤凰 21/8.72 1.26/9.28/7.8 636/519 8

　　0542TCL通讯 22.8/-42 3.45/24.84/22.13 620/541 9

　　0543皖能电力 20.18/8.03 2.5/10.57/10.10 323/304 18

　　0568泸州老窖 42/10.86 7.43/34.1/11.47 358/54 15

　　0570苏常柴 43/6.78 6.82/29.2/14.61 328/114 17

　　0587光明家俱 24.9/8.38 4.03/15.17/11.33 276/181 20

　　0589黔轮胎 23/1.5 2.05/26.88/9.32 1211/354 4

　　0599青岛双星 37.5/11.3 3.93/7.78/13.1 352/233 16

　　0636风华高科 18/33 2.45/43.48/40.83 1674/1566 2

　　0637茂化实华 24.5/16.2 5.81/23.15/19.18 298/230 19

　　0541佛山照明 16.5/13.36 4.11/19.77/13.22 381/221 14

　　 合计：16018/9826

　　2、绩差股列表：

　　代码名称 95/99年净资产收益率 95收市价/历史高价/最近价 最高收益率/最近收益率 最高排名

　　0004深安达 -0.13/0.078 4.05/27.9/25 588/517 9

　　0008深锦兴 0.1/21.8 3.94/126.3/62.12 3105/1476 2

　　0015PT中浩 -3.2/0 3.03/19.28/5.08 536/67 12

　　0025深特力 0.09/-47 2.95/16/13.13 442/345 14

　　0035中科健 -5.28/19.2 3.31/59.2/29.74 1688/798 4

　　0503海虹 -0.64/21.8 2.32/83.18/53.89 3485/2223 1

　　0504港澳实业 -1.5/-35 2.27/15.63/14.1 588/521 9

　　0505琼珠江 0.69/6.67 2.65/12.7/11.17 379/321 15

　　0506ST东控 -20.7/9.66 2.16/9.57/9.03 343/318 16

　　0509天歌科技 0.45/8.0 1.45/26.59/18 1733/1141 3

　　0518PT振新 -20.7/9.66 2.54/18.2/17.0 379/321 8

　　0532粤华电 -1.5/0.3 2.76/17.75/14.14 543/412 11

　　0525宁天龙 2.6/23 1.82/30.18/21.45 1558/1078 5

　　0550江铃汽车 0.58/-11.56 3/11.14/7.16 271/138 19

　　0552甘长风 1.63/8.43 2/18.32/17.64 816/782 7

　　0555黔凯涤 -7.14/-11.57 3.25/18.32/17.60 463/423 13

　　0562新宏信 1.0/8.18 1.55/19.10/16.17 1132/943 6

　　0567琼海德 -15.2/11.1 1.89/12.34/12 553/535 10

　　0569ST长钢 1.0/9.39 2.05/8.98/8.18 338/299 17

　　0572琼金盘 -0.33/0.53 3.02/12.5/10.34 314/242 18

　　合计：19491/13148

　　对上列2表说明如下：

　　1、2组合是按代码顺序罗列而来，对总股本不满5000万者未列入，其中绩优组合有7家是96年上市的，绩差组合有5家未公告有重组动作，所以具有可比性。

　　2、20家入选个股基本代表了深圳市场的2个板块，且时间选取从95年末开始，历时近5年，有几次大行情所以具客观与普遍性。

　　3、95收市价和历史高价是经过复权处理，最近价是8月18日收市价，所以具有效性。

　　4、上列2表省略了收益率单位为%，股价单位为元。

　　对上述两表数据比较可得出如下结果：

　　1、绩差组合最高收益率平均为975%〉801%绩优组合最高收益率：

　　绩差组合最近收益率平均为675%〉491%的绩优组合最近收益率。也就是说从95年末开始组合投资绩差股收益大于绩优股组合收益。

　　2、绩差组合和绩优组合的最高收益率之比小于最近收益率之比，即975%：801%〈675%：491%，说明绩差组合近期收益还有可能跑赢绩优组合的趋向。

　　3、长期来看，绩优组合净资产收益几乎全部下滑(仅0636上升)，个别甚至滑入亏损行列，这也是风险。绩差组合大多脱胎换骨重新“做人”。在市场退出机制实施前，市场准入还有限制前，绩差板块反而机会多，风险小。

　　资产重组股就算你认同它是最佳的组合，那也只是代表它过往的表现，投资者更关心的是它的现在和未来的收益。当证券市场引入退出机制和放开准入条件后，重组股还会热吗?

　　我们曾将绩差组合和绩优组合的最高收益率之比相较最近收益率之比，说明绩差组合近期还有可能跑赢绩优组合的趋向。重组股的收益当然近期也可期望。而要了解或确定未来的收益，则只需要在往后的日子里重组股能再度热起来这个条件便可。

　　我们还是以市场的05板块做个基本面的统计分析(从0501—0599共90家上市公司，下表重组含义也仅限第一股东更换或主营发生重大变化)

　　表一

　　上市年份 上市家数 重组家数 重组比例

　　92年 5 4 80%

　　93年 40 24 60%

　　94年 27 6 22%

　　95年 5 2 40%

　　96年 13 4 30.8%

　　表2

　　总股本 家数 重组家数 比例

　　1亿以下 8 8 100%

　　1—2亿 28 15 53%

　　2亿以上 54 17 31%

　　注：若除掉重组后股本扩张超出2亿以上者，则比例还会下降。

　　表3

　　96年业绩 家数 重组家数 比例

　　0.1元以下或负 35 22 62%

　　0.1元以上 55 18 32.7%

　　以上3表我们可以发现：

　　1、上市时间越早，重组比例越大。说明重组向次新板块延伸的趋向。

　　2、总股本越小，重组比例越大。说明控筹的成本和往后业绩操纵的空间也是重组至关重要的。

　　3、业绩越差，重组比例越大。说明股票价格的绝对价低仍具无限的诱惑力。

　　从市场发展角度来看，不断有新股、次新股变成“老态龙钟”的老股票，而我们的大多上市公司又有业绩好不过3年的通病，甚至上市第2年就亏损，(其中有发行上市条件放宽的缘故)也就是说在越来越多的老股票中同时产生越来越多的绩差公司，即重组对象(壳资源)的问题就不是问题。当然关键是看投资主体对此类公司的兴趣程度。我们认为只要新股上网上市价格高企，这部分未大幅股本扩张、炒作过的老股票在二级市场的吸引力就不会消失。

　　从世界范围证券市场的现状和发展来看：钟情玩乌鸡变凤凰的游戏者也大有人在，如李泽楷的盈科数码便是典型的借壳而来；趋向强强联合或优势互补的兼并收购，如美国在线与时代华纳成功合并等。

　　如此看来，重组热不但不会退却，相反，在更多地域、更多行业范围内成为一个永恒的热点。

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