编者按：本报8月10日刊发了《增发新股渐成再融资主渠道》一文,对上市公司增发新股的新趋势作了报道。近日来,上市公司增发新股势头似乎更加高涨,几乎每天都有公司宣布拟增发。不过,当增发从“试点”迅速演变成为大面积的热潮时,你是否意识到了融资方式的变革可能带来的深层影响？是否注意到其中可能存在的隐患？而作为一种越来越重要的再融资渠道,增发方式及其相关制度的完善,需要尽快引起市场各方的重视。

　　上市公司增发新股的积极性正空前高涨。今年以来,已实施和拟增发新股的公司已超过50家,尤其是近半个月来,就有近20家公司宣布拟增发A股。增发,真是人人争抢的“免费大餐”吗？

　　从拟增发的公司名单来看,今年以来一个显而易见的趋势是,对增发新股公司的限制正趋于淡化,并没有一个特别明显的选择标准。几个月前颁布的《上市公司向社会公开募集股份暂行办法》曾圈出一个限制范围,但这显然只是一个原则性的规定。比如其中一条“具有核心技术能力、在行业中具有竞争优势、未来发展有潜力”,判断起来就有相当大的灵活性。而在近来宣布增发的公司中,既有长期筹资困难的B股公司,也有1998年才上市并拿到了大量资金的公司；既有高科技高成长代表企业,也有传统行业的公司。这是否意味着：增发,正在向更多的公司敞开大门？

　　更为突出的变化是,增发使上市公司在筹资额上获得了相当大的自由度。一方面,增发打破了类似配股“10配3”的人为限制,另一方面,可采用市场化定价,市价折扣率低。“量”、“价”齐升,筹资额与配股已完全不可同日而语。统计显示,去年来实施市场化增发的公司,平均一次筹资额高达9.3亿元。

　　增发条件越来越宽松,筹资额更是迭创“天量”,甚至于有人感叹：钱怎么来得这么容易？一时之间,增发似乎成了人人都可望得而尝之而又丰盛无比的“资本大餐”,引得上市公司纷纷打增发的主意。较之计划色彩浓厚的配股,这种“容易”当然更多地体现了市场化原则。然而,市场化原则不仅意味着要打破各种人为的限制,更意味着应加强市场本身的约束力。这些“大餐”,不应该是“免费”的。

　　比如,增发对上市公司的历史业绩没有作太多要求,只是要求在增发之后净资产收益率应高于银行利率或10%。但这是一个“软约束”,将来如果没能达到这个要求,又将怎样？“软约束”如何才能“硬”起来？

　　我们注意到,有的上市公司通过一次增发拿到的资金,比其历史上多次筹资的总和还多。一次性拿到大量资金,本身就是对上市公司资金运用能力的巨大挑战,因为资产、股本在瞬间完成了急剧扩张,而效益的产生却是一个长期的过程。

　　更何况,从多年来配股实施的情况来看,国内上市公司的资金“饥渴”有一定的普遍性,增发的自由度,可能诱发“圈钱”冲动。在某些公司一味贪多的心态下,可能出现筹资规模失控的局面。项目是不是经过充分论证？是不是真的需要这么多资金？若非如此,我们看到的恐怕又是募资项目频频改向,或是大量资金躺在银行睡觉,甚至资金被无理占用。事实上这样的风险在配股时期一直存在,但增发给出了很大的自主权,这个矛盾也许会更现实地凸现出来。从这个角度来讲,市场面临的潜在风险可能比以往更大。

　　值得注意的是,市场化增发在今年才开始普遍采用,越来越多上市公司拿到巨额资金,到底效果怎样、对市场影响如何,眼下暂时还未显现。虽然,增发方式的优越性十分明显,成为再融资主流的趋势不可扭转,但当前的问题是,还必须加快建立约束机制,谨防某些上市公司把增发新股当作“免费的大餐”。上海证券报 朗朗

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