开放式基金的销售与赎回涉及到基金说明书的拟定，基金单位的销售，成本、费用、基金净资产值的计算，基金的报价，收益与分配的确定等一系列问题。

　　一、基金说明书

　　基金在向投资者募集、销售受益凭证时，为了使投资者明确了解基金的性质、内容、投资政策及投资收益等详细情况，必须同时向投资者提供基金的基金说明书，以保证投资者能根据自己的投资需要，决定是否投资该基金。

　　基金说明书作为基金情况的说明性文件，通过发小册子或在报刊上登载向社会公告。对基金说明书应记载的事项，各国法律都有严格规定。一般说来，一份标准的基金说明书应包括下述内容：

　　1.基金投资目标的说明

　　2.对基金重点投资策略的说明

　　3.基金单位持有者的投资风险

　　4.对基金销售费用和营运费用的说明

　　5.最近10年或历年的简明财务报表

　　6.其他相关简明财务资料

　　7.基金投资顾问及顾问费的资料

　　8.基金购入和赎回的说明

　　9.对投资者服务的说明

　　10.对基金分配方式的说明

　　二、基金单位的销售

　　开放式基金的特点是投资者可按其报价购进和赎回基金单位，因此，基金销售是一个持续的过程。一个好的销售制度可促进基金的市场营销工作。

　　基金的销售方式是多种多样的。一些基金通过邮寄、电话或在自己的零售点直接向投资者出售自己的基金单位，另一些基金则通过证券公司、财务顾问、人寿保险公司、银行，甚至通过会员制的组织销售。基金也可以通过职工福利计划销售。

　　不过，基金的销售基本上可分为两大途径：一是从销售代理的销售人员那里购买；二是直接从基金购买。这两种途径被分别称为“代理销售”和“直接销售”。

　　(一)、代理销售

　　大多数基金都有一个附属的销售商，负责向全国销售。该承销商拥有独家销售权，利用不同的渠道销售基金单位。

　　大多数时候，承销商是通过多家证券公司及其经纪人分销基金单位的。这些经纪人直接与公众，即基金单位的潜在购买者进行交易。

　　除了传统的经纪人/交易商公司外，越来越多的银行参与到基金零售业中来。香港就有四成的基金是通过银行销售的。

　　在分销网络中，承销商实际扮演着批发商的角色。承销商并不直接向公众出售基金单位，而是与下级分销单位签定协定，由下级分销单位通过本公司的销售网络卖给个人投资者。为了支持地方上的销售点，承销商通常把全国划分为若干个区域，将自己的销售人员作为代表分派到各个区域。

　　(二)、直接销售

　　在这种方式下，投资者通过邮寄、电话、银行电汇、到基金组织开设的办事处购买等途径直接从基金组织那里购买基金单位。不过，出于技术上的原因，这些直接销售的基金一般也有承销人，即该基金组织的销售机构，该基金的基金单位销售都必须通过它之手。

　　(三)、关于收费方面的情况

　　基金说明书中列明其销售费用，一般包括以下几项：

　　1.首次认购费。这笔费用根据基金的类别而有所不同，上限一般为8.5%。通常，这笔基本费用根据购买量而定。一些基金对基金红利的再投资也要收取该费用。目前大多数基金家族收取的数额都低于上限。

　　2.营销费用。一些基金用基金资产的一小部分来抵偿营销费用。例如，美国证券交易委员会就规定：通过经纪人或其他职业销售人员出售的一些基金，可采取12b-1收费办法来补偿基金单位销售者的支出和广告费之类的营销支出。

　　三、基金的计价和报价

　　1.基金估值

　　基金估值就是在某一时点上，运用一定的方法，计算出基金每股净资产价值(NAV)。基金净值是衡量一个基金经营业绩好坏的重要指标之一，也是确定开放式基金市价的主要参考依据。开放式基金于每个营业日计算其净资产价值，投资者可通过查询报纸基金栏或与公司直接联系得到有关信息。在美国，总资产25,000,000美元以上或股东数在1,000人以上的基金的每日净资产值可通过全国证券交易商协会的自动报价系统显示。

　　(二)、基金买卖涉及的费用

　　基金买卖涉及的费用，主要可分为首次认购费、管理年费、转换费、赎回费等。首次认购费一般来说由3-7%不等，基金种类不同所收取的首次认购费也不同。投资在本地金融市场的基金收取的首次认购费一般来说比较低，而投资境外金融市场的基金收取的首次认购费则比较高些。有些新创立的基金为了吸引投资者，尽快筹集资金，在首次推出时，往往实行优惠价格，即在卖出价中少收、甚至不收首次认购费。从国际基金市场看，北美地区的很多基金已免除此项收费，最近香港也推出首家免收此项收费的基金----宏利免佣基金。

　　基金的管理年费一般是以基金资产值的一定比率每年收取，一般为0.5%。一些管理难度较高的基金，如新兴市场投资基金，获取分析资料会相对困难，而因为新兴市场未完全成熟，买卖手续上较麻烦等，这些基金会收取较高的管理年费。

　　管理多只基金的基金管理公司，通常会给予其投资者“转换特权”，即投资者购买了其某只基金，可以在免费或仅收取少量费用的情况下转换成其旗下的另一只基金，基金公司收取的费用就称为转换费。转换特权每年行使的次数都有明确的规定。

　　投资者行使转换特权亦可视为是一项折扣优惠。假设某投资者购买了亚洲股票基金，希望转换成美国股票基金，如果美国股票基金的首次认购费为5%，转换费为1%，投资者从亚洲股票基金转换成美国股票基金，便不用付出5%的美国股票基金首次认购费，而只用付1%的转换费。因此，转换费可视为费用，但其实又是折扣。

　　投资者欲将手中持有的基金单位转换变现时所需支付的手续费用，称为“赎回费用”。投资者在赎回时，若选择亲自到基金管理公司办理赎回手续，公司通常不会收取任何费用；若到银行办理，银行会酌收50-100元的手续费；部分海外公司则收取0.5%的手续费。

　　(三)、基金的计价与报价

　　买卖基金首先要看报价。如前所述，开放式基金由基金经理每天计算出基金单位价格，通过当地的财经报纸向投资者报价，投资者也可以主动询问基金经理，后者会及时回答。

　　基金计价有两种：一是已知价或事前价；二是未知价或事后价。已知价是基金经理根据上一交易日证券市场收市价计算出来的，即基金所掌握的金融资产以上一交易日收市价计算的总值加上现金除以售出的基金单位总数，就可得出每个单位资产净值。如果采取已知价交易，投资者当天就知道基金购入价和赎回价，可以早一天办理交割手续。未知价是基金经理根据当天的收市价计算出来的，即以当天上午收市或全天收市价为基准。投资者必须在当天交易结束后或第二天才能知道基金单位价格。稳健型基金，或低风险型基金，由于通常波动幅度比较小，所以多采用已知价交易。但是，采用已知价交易的基金，有的会在基金说明书中声明：如果基金价格出现大的波动，基金经理有权改变基金计价方式，将已知价交易改为未知价交易。这一规定的目的是防止个别投资者利用价格波动大进行投机，损害其他投资者的利益。

　　香港证监会认可的基金，大多采用未知价计算实际买卖金额。其具体流程如图1所示。这种计价方法虽然有点麻烦，但目的是确保买卖价格能正确反映基金在交易当日的价值，避免基金被炒卖。

　　基金公司收到指示后，等待当日股市收市后，计算基金当天的总价值及每单位价值

　　基金公司通知投资者赎回基金单位的总值

　　基金报价一般报两种，即卖出价(又称认购价)和买入价(又称赎回价)，这与外汇买卖报价是一样的。卖出价里包括经营者的佣金，这种佣金主要是首次认购费，也有的要加入管理费。其公式是：

　　卖出价=单位净资产价值+首次认购费+管理费

　　基金的买入价一般来说有三种计算方法。第一种买入价就是基金单位净值；第二种买入价等于单位资产净值减去管理费；第三种买入价是单位资产净值减去赎回费。多数基金赎回单位时是采用第一种计价方式，但也有采用第三种计价方式的，其目的是为了增加赎回基金单位的成本，阻止投资者赎回，以保持基金资产的稳定性。

　　有的基金经理通过报纸报价时只报一个价，即基金的资产净值。但是，在卖出基金单位时他会加上首次认购费，在赎回时可能减去管理费,甚至减去赎回费。

　　基金经理将采用何种方式来计算基金价格，如何计算基金的价格，这些问题通常会在基金说明书中或基金交易合约中详细说明。

　　下面举一些例子，说明基金的计价。

　　例一、单一价

　　投资额(美元)：$20,000

　　首次认购费：5%

　　实际投资净额：20,000�(20,000×5%)=$19,000

　　交易价格(在报表上，以单一价格报价，一般即资产净值)：$10

　　购入单位：19,000/10=1,900单位

　　例二、买/卖价

　　投资额(美元)：$20,000

　　首次认购费：5%

　　赎回价(一般指资产净值)：$10

　　认购价(一般指资产净值+认购费)：$10×1.05=$10.5

　　购入单位:20,000/10.5=1,904.76单位

　　上述两个例子得出的结果大同小异，虽然在例二中投资者多了4.76个单位，但这并不表示用买/卖价一定比单一价划算，因为还要视个别公司计算的基础、收取的费用及水平，投资者反而要注意的是基金说明书中有关费用的计算。

　　四、基金认购与赎回操作

　　(一)、基金认购与赎回的制度设计。

　　开放式基金区别于封闭式基金的重要特点是基金单位不固定，投资者可按基金净资产值认购或赎回持有的基金单位。作为开放式基金经理，自然希望能保持基金资产的稳定增长。因此，开放式基金在基金认购和赎回制度设计上做了一些安排。

　　从认购制度方面看，除了降低甚至完全取消首次认购费和转让费外，还允许基金投资者参加自动投资计划和自动再投资计划。

　　所谓自动投资计划，是指基金管理公司与投资者签定委托协议，投资者给基金管理公司出具授权书，授权基金管理公司定期从投资者在某银行的帐户上划出定额资金进行投资。此计划有点类似于我国银行的“零存整取”计划。从投资者的角度来看，免去了定期投资的麻烦，而因没有最低投资额和取消首次认购费，成本也大为降低。从基金经理的角度来看，投资者的未来投资是一系列确定的现金流，更利于其作出投资决策。

　　基金管理公司一般都允许投资者参加自动再投资计划，即投资者在基金投资过程中应分配的股利和资本利得自动转为基金单位进行再投资。一般来说，投资者有下列三种选择：(1)股利和资本利得全部转为再投资；(2)股利套现，资本利得转为再投资；(3)股利和资本利得全部套现。大部分自动再投资都不收取任何附加费用。有些基金公司甚至允许投资者的股利和资本利得可再投资于其名下的其他基金，因此提供了更大程度的风险分散化。

　　从赎回制度方面看，基金的净赎回主要受市场信心的影响。如98年6月大部分国家经济未见改善，复苏遥遥无期，加上日元疲软，令国内货币再次下滑，使市场信心受到严重打击，导致6月份香港基金业录得1.339亿美元的净赎回额(见表1)，为98年以来单月录得最高额。

　　基金净赎回额的增加,会迫使基金经理在市场上出售资产,增持现金,一方面影响了投资计划,增加交易费用;另一方面会降低基金的投资收益。因此，基金经理会千方百计使基金的净赎回额保持在一个较低的水平。因为基金经理无法影响大市走向，进而无法影响投资者的信心，所以基金经理只能从加强服务和增加赎回限制两方面着手，对投资者的服务包括电话买卖、电脑报价、定期送对帐单等。

　　增加赎回限制的方法如下：一是可收取赎回费，增加投资者赎回成本；二是选择以未知价计价方式，投资者在作出赎回决定时，不知实际可得回的金额，增加赎回的不确定性。有些基金为鼓励投资者持有基金单位，设计了“或有赎回费”。此项费用只在投资者购入基金头几年内赎回时收取，而且收取的费率随着持有年份的增加而递减，直至为零。

　　(二)、基金的自行封闭

　　基金规模并非越大越好，每个基金经理都有其熟悉的股票和投资区域。当基金规模增长过快时，基金经理不得不把超额的资金投向其不熟悉的股票和投资区域，必然会对基金的绩效产生不利的影响。另一方面，基金规模太大在实际操作中难以维持良好的盈利表现。例如，当某只超级股票基金打算投资某公司股票时，很快就会引起市场注意，该种基金计划部署还没有完成，则股票已被炒高。同时超级股票基金也难以对有快速增长潜力的小公司投资，因为这些小公司相对于基金的规模来说太小，即使对该公司投入数百万美元，结果对基金的整体盈利表现也无足轻重。

　　以美国基金为例。美股持续多年的大牛市吸引了越来越多的散户入市。美国散户一般透过基金来投资在股票和其他投资工具。仅在98年4月，流入美股基金的新资金就高达245亿美元，流入债券基金的也有30亿美元。大量资金的涌入，使一些基金规模迅速膨胀，如何保持满意的回报率成为一件令基金经理头疼的事情。例如美国最大的富达麦哲伦基金，去年10月股灾前封闭时，总资产值已达638亿美元，一种基金的市值大过许多新兴市场股市的市值，在这种情况下，基金经理要管理如此庞大的资金，为有关基金寻找合适的投资目标必然很伤脑筋。

　　基金公司解决问题的方法是自行宣告将基金封闭，即基金只可赎回，不可购进。而在封闭旧有基金的同时，为投资者开设同类的新基金。这样一来，既保持了明星基金的运作，又免得失去客户，基金公司更可继续赚钱。表4�2列举了从97年6月至98年4月宣布自行封闭的基金名单。

　　开放式基金宣布自行封闭，并不等同于封闭式基金。一般说来，随着市场情况的变化，自行封闭的基金会重新开放。

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