本周第一个交易日，活力28股价一路上扬，最终以两年来第一个涨停板报收。毫无疑问，公司方面上周六正式公布的一项资产租赁方案成为激发市场热情的强心针。

　　业内人士普遍认为，本次资产租赁可以视为新任第一大股东天发集团对活力28一系列资产重组的序曲。事实上，伴随序曲的奏响，一年来盘旋在活力28头顶上的死亡阴影正在淡去。

　　公告称，活力28将以年租金480万元的价格，租赁经营天发集团下属天发瑞奇科技农业发展有限公司饲料厂。

　　作为独立财务顾问中信证券提供的财务资料表明，截止今年6月30日，天发瑞奇总资产为6.98亿元，净资产为4.29亿元，上半年净利润为0.32亿元。而即将为活力28贡献利润的天发瑞奇饲料厂的状况是，总资产2.26亿元，上半年销售收入超过7000万元。

　　饲料厂盈利能力几何?

　　活力28资产租赁公告一出，市场上一片欢呼雀跃。而事实上，活力28公告中，对饲料厂盈利能力实际采用了顾左右而言他的回避态度，依据已披露的信息，我们无法得知饲料厂投产以来的盈利记录。从公开信息披露我们仅得知：截止今年6月30日天发瑞奇总资产为6.98亿元，净资产为4.29亿元，上半年净利润为0.32亿元，饲料厂总资产2.26亿元，上半年销售收入超过7000万元。

　　但这样不妨碍我们做一些简单的推测：一、天发瑞奇上半年净资产收益率约为7.4%。以此推算全年水平应为15%左右，应该说天发瑞奇的整体盈利能力还是不错的；二、如果不出现重大变故，天发瑞奇今年全年净利润应为约6400万元；三、此次天发集团向活力28出租饲料厂带有明显“输血”性质，饲料厂资产应属于天发瑞奇公司中较优质部分，饲料厂盈利能力至少不应低于天发瑞奇的整体水平，饲料厂资产约占天发瑞奇1/3，那么，饲料厂一年的净利润应不少于天发瑞奇一年净利润的1/3即约2000万元；四、扣除一年480万元的租金，租赁经营饲料厂一年，活力28获利应不低于1500万元。

　　但从另一项指标来看，饲料厂今年上半年实现销售收入超过7000万元。仍按照简单推算，全年销售收入约为1.5亿元。记者调查获悉，天发瑞奇饲料厂大部分饲料销售价格在1800元/吨上下，以此推算，今年饲料厂全年产量约8万吨，这与其19万吨的年生产能力有较大差距，生产能力闲置必然使盈利能力打折扣。

　　恢复“活力”路有多远?

　　死亡的阴影渐渐淡去，活力28距恢复“活力”还有多远的路要走?

　　从去年8月30日活力28爆出每股亏损1.75元的丑闻到今年8月1日天发集团与荆州市国资局正式签署股权收购协议，活力28的重组可谓十分迅速。据说，荆州市开出的三项重组条件近乎苛刻：承债收购、人员全部接收、注册地不变。这“铁板三条”曾令无数上门者望而却步，所以天发集团的入主令许多人“看不懂”，但不管怎么说，天发集团已经开始了实实在在的重组。

　　现在摆在天发集团面前的是三大历史问题、一大现实问题：

　　首先是巨额债权可能难于收回。今年中报显示，活力28其他应收款中有已经抽身遁去的原第一大股东活力28集团公司欠款8845万元，主要是由于股份公司以前年度垫付的有关费用。由于活力28集团公司目前已无经济实体，手中唯一值钱的就是持有的合资企业湖北活力美洁时洗涤用品有限公司10%的恒股股权，(恒股价值为2380万元)，此部分股权在2000-2003年之间每年能分得固定利润288万元，2003年以后按实际持股比例分红，因此8845万元的债权在2003年以前有把握收回的只有1152万元。另外，活力28尚有71笔总额为1239万元应收款已经法院判决而尚未收回，原因是由于年代久远，大多数债务方经营状况严重恶化，有的甚至已经停业，虽经法院判决，但对方无钱还债，仅此债权合计就达亿元之巨。

　　“活力28”品牌问题是活力28以前的经营者遗留下的又一团乱麻。天发集团总裁龚家龙多次表示，活力28曾经是一家享誉海内外的知名民族企业，“活力28”这一品牌受到众多消费者的青睐和热爱，收购活力28的动因之一就是不愿看到这一曾令荆州人引以为骄傲的知名品牌消亡。

　　但现实的状况是，“活力28”品牌的控制权并不在活力28手中。1996年6月8日，活力28与德国Benckiser公司合资成立了湖北美洁时洗涤用品有限公司，德国控股60%。依据合资协议，“活力28”商标所有权属于活力28公司，但合资后50年内在民用洗涤剂领域的使用权属于合资公司。这一规定最终造成了“活力28”的创牌人不能使用“活力28”商标的局面。要想“活力28”回家，新任第一大股东需要面对是一场跨国官司和原有合资协议中对中方极其不利的条款。

　　摆在天发集团面前另一难题是人员包袱。活力28在册职工1800人，其中退休职工占了三分之一，现有两大主导产品洗涤品及纯水全面恢复生产以后只需300人上岗即可，还有900人面临分流。而天发集团在荆州市原有的职工总数也只有千把人。

　　至于那一个急迫的现实问题是，天发集团收购活力28的协议已经正式施行，天发集团派出的年轻的经营管理层已经到位，一边是五十年历史的传统国企，一边是历史很短的新兴企业，背景不同，理念不同，两种企业文化能否对接?今年五六月间，记者深入活力28采访时感受到，公司员工既对原来的领导人经营无方疏于管理感到愤懑，又不愿接受被人兼并的现实，不和谐的气氛十分明显。活力28现任董事长何海华今年28岁，总经理隗罡25岁，这一批充满活力的年轻人能让活力28再现“活力”吗?

　　一切需要时间检验。

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