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http://finance.sina.com.cn 2000年08月22日 09:14 中国经营报
编者按：近期，央行已公布利率市场化的整体计划——3年实现利率市场化，继而又在刚召开的央行货币政策委员会季度例会进一步提出，要有计划、有步骤加快利率市场化改革步伐，进一步扩大金融机构贷款利率的浮动幅度和范围，充分发挥利率杠杆的作用。显然，利率市场化将呈加速之势。一段时间以来，利率市场化被专家学者们一致看好，而政府却对利率市场化改革一直金口难开。只是到了最近，这种局面才被央行行长戴相龙打破。他表示，今后一个时期，中国人民银行将在现有改革的基础上，坚持渐进改革和与国际惯例接轨的原则，先放开外币利率，后放开人民币利率；先放开贷款利率，后放开存款利率。在3年时间内实现利率市场化。 推行利率市场化的好时机 国际经验表明，利率市场化是市场经济发展的必然要求。与一般资源相类似，作为具有通货性质的特殊资源，资金只有在市场定价的条件下，才能根据价格信号所反映的供求关系，实现自身及其所代表的其他生产要素的最优配置，进而产生最佳效益。 未来几年，利率市场化和人民币汇率的市场化将是金融市场改革的主要内容，这也是我国金融市场开放条件下的内在要求。 经过20年的改革开放，我国的利率市场化和汇率市场化已有相当的基础。我国利率改革大致可以分为三个阶段：1978-1989年，主要是调整利率水平；1990-1992年，主要是调整利率结构；1993年至今，主要是进行利率机制的改革，使利率成为资源配置和宏观调控的重要工具。我国的汇率改革是在1994年形成了以市场供求为基础的、单一的有管理的浮动汇率制度，并已于1996年12月实现了人民币经常项目下的可兑换。以上这些改革，预示着中国的利率和汇率市场化改革一直没有停止。 因此，目前正是推进利率市场化的较好时机：(1)近年来中国金融体制改革在建立适应市场的宏观调控监管体系、构造市场主体方面取得很大进展。(2)逐步统一了银行同业拆借市场，放开银行同业拆借市场利率，形成一个全国性的统一拆借市场利率。此后，金融债券也开始走向市场，放开国债市场利率。(3)从当前中国经济形势看，放松利率的条件基本具备。一是物价持续走低；二是资源相对过剩，三是商业银行风险意识和内在约束的增强。 放松利率管制，既是我国经济融入全球经济的要求，也是我国金融界迎接国际竞争的需要。特别是长期以来，我国金融界缺乏管理利率波动带来的市场风险的经验，与外资银行存在较大的差距，当前不失时机地推进利率市场化，能够给予国内金融机构一定的探索与适应时期。 放开利率分步走 按照国际货币基金组织和世界银行专家们的观点，只有一国宏观经济稳定和银行监管充分有效并同时存在时，才可迅速实现利率自由化，否则需要有一个创造条件的过程。而绝大多数国家和地区都不具备上述两个完满条件，所以必须采用渐进式。韩国、我国台湾地区进行了渐进式利率自由化，在整个改革过程中保持了对利率的灵活管理。即使是美国和日本的利率自由化也不是一步到位，也经历了一个很长的时期。所以，这些国家都比较顺利地实现了利率自由化。而智利、阿根廷、乌拉圭、菲律宾、马来西亚和土耳其等国都在很短时间内进行利率自由化，除马来西亚外，其他国家都失败了。 我国利率改革应循序渐进。在外币利率改革上，可考虑建立联席会议制度，由会议成员共同设定和调整外币存款利率，并给予金融机构一定的存款利率浮动权，放开外币贷款利率；在人民币利率改革上，应继续放宽贷款利率的浮动权，由金融机构灵活确定相应期限结构的利率水平。 实际上，中国分步走的利率市场化改革已经在推进。今年1月份，戴相龙就表示，中国将在今年按部就班开展利率改革计划，先放开农村，后放开城市；先放开外币利率，后放开人民币利率；先放开贷款利率，后放开存款利率。 4月份，央行货币政策委员会二季度例会召开，做了最新的步骤表述：先外币后本币、先贷款后存款、先大额后小额，我们已经可以基本把握利率市场化改革的脉络。并承认利率市场化改革是一场攻坚战，紧接着在随后几个月，调高了外币存款利率，做了第一步动作。 近期戴相龙又在新闻发布会上公布了利率市场化的整体计划——3年实现利率市场化，继而又在刚召开的央行货币政策委员会季度例会进一步提出，要有计划、有步骤加快利率市场化改革步伐，进一步扩大金融机构贷款利率的浮动幅度和范围，充分发挥利率杠杆的作用。 利率应该市场化的趋势，很早经济管理部门就达成共识，概括其应实现的理由无非三句话，“总量不准，公开市场业务难做，利率不放开则无效。” 央行传统的做法是控制货币总量，但从过去的经验和美英等国的实践看，以货币供应为目标是行不通的。主要原因在于，货币供应量不能反映货币的实际需求。比如你想运用货币扩展政策，加大了货币供给，但这个信息不一定被微观主体感受到，总量增加，货币流通速度反而下降，冲销了扩张政策的效果。也就是说，你也许可以控制货币的供应量，但你不可能控制货币的需求量，这样最终你还是不能控制住货币。所以利率成为当前西方发达国家货币政策的主要中间目标。74岁的格林斯潘正是凭借着利率这一手段将美国经济调节得不温不火，从而成为美国经济的英雄。 央行也多次用公开市场业务的办法，与商业银行做国债交易来调节基础货币。不过，发国债容易回收难。在目前情况下，商业银行并不想把国债卖给央行，因为商业银行无论从哪一个角度看，国债都比较保险。而且各商业银行的国债并不多，如建行国债只占总资产的8%。 剩下来就是利率调整了，七次降息后的无效尴尬人们还记忆犹新。并且国内调控的主要是市场利率，即银行同业间及与证券机构之间的拆借利率。市场利率与投资者的关系并不紧密，离老百姓就更远。 关键在于放开贷款利率 中国现在的利率结构呈现出两头固定中间变动的格局。即央行控制着两头再贷款利率和存贷款利率，放开拆借市场和回购市场的利率。目前浮动的拆借市场和回购市场的利率交易规模较小，起不了太大的作用。再贷款利率由央行控制，不能也不必市场化，因此，利率市场化的选择就只能从另一头进行。由于目前放开存款利率存在着较大的风险，因此，利率市场化的关键在于放开贷款利率。笔者认为，中国各商业银行目前对大型企业的贷款可在央行基准利率上下10%范围内波动，而对中小企业贷款利率则最高可上浮30%。 放开贷款利率，有几种不同的方式可供选择：一种是完全放开，不加任何限制，这是一种真正市场化的办法；二是规定利率的最高限或最低限；三是规定利率变动的幅度。二三两种办法在一定范围内都实行过，是一种半市场化的方式，局限性较大。因此，最好的选择也许是采取第一种方式。 当然，利率市场化也不可能一蹴而就，需要将资本项目开放问题、人民币的自由兑换、汇率自由化等综合考虑，还要考虑一国的经济发展阶段、经济发展周期等因素。正如戴相龙所言，这种全面开放必须考虑中国经济的承受能力，必须是有理论、有政策、有步骤地进行。魏中锋
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