就那么平平静静地，中国股市在2000年十分自然地扶摇直上。截至到目前为止，沪深股市自今年1月以来的上涨幅度已然超过50%。依凭这一业绩，中国股市理所当然地被全球投资界公认为2000年最佳投资市场。同去年“5.19”行情的“疯涨”相异，今年由市场理性合力推动的股市上涨，一点也不显得疯狂。

　　截至到本文发稿时(8月18日)为止，中国沪深股市的上涨还在漫不经心地延续，上证指数直冲2100点。从今年元月股市调头上行以来，持续上涨如此之久，着实让人有点捉摸不透：股市何时会调头下行？因为我国的股市总有一个奇怪的现象：每当股市的涨幅或某一板块的涨幅出乎大多数人的预期时，传媒上就会传来呼唤市场理性的声音，并郑重其事地讨论市场泡沫有多大。仿佛投资者总是轻率地投出自己的资金，只有局外人才有能力普度芸芸股民。

　　其实，只要我们不错误地估计中国股市的特殊性，我们就不会错误地估计投资者的市场理性。我国股市的利益主体有三个：政府、上市公司、投资者，只要三者的利益形成合力，上涨的宏观基础具备，我们的股市就注定会踏破重重关碍，维持较高的市盈率。而2000年的股市上涨，似乎正是这三方合力推动的结果。

　　政府：为股市上涨打造基础

　　自从亚当·斯密把政府定义为“守夜人”以后，市场经济国家的政府尽管借助凯恩斯的理论和社会民主主义的理想努力去干预经济的发展，却一直没有突破不直接参与企业经营的底线。我们的政府则不然，尽管向市场经济转型的过程已经近十年，政府，尤其是地方政府，对企业(包括上市公司)经营的干预却从来没有中断过。

　　政府干预上市公司经营动力充足，理由充分，而且具备客观条件。地方政府的政绩直接表现在GDP增长率、工业产值、就业率等指标上，这些指标往往取决于地方几个上市的支柱企业；另外，这些支柱企业常常是地方财政收入的重要来源。政府怎么会没有动力去“抓”企业呢？想想四川长虹，每年100多亿元的销售收入、3亿多元的所得税，就可以理解政府为什么会急不可待地介入长虹的人事调整。同样，我们可以理解副市长、副省长挂帅，风风火火搞资产重组的动力何在。

　　政府必须对其管辖下的国有资产的保值、增值负责，大部分上市公司的大股东实际上是政府部门的下级单位，必须对政府官员负责。在这种委托代理格局中，政府有充分的理由干预上市公司。

　　政府干预上市公司的客观条件是上市公司愿意接受政府的干预。由于经理人的约束和激励问题一直没有很好地解决，尤其是经理人的退出机制没有健全，经理人阶层在中国迟迟没有形成。上市公司经理人的前途命运只好寄托于政府，这就决定了上市公司的命运深深地打上了政府意志的烙印。

　　由于上市公司的公众性强、融资能力强，政府迫切希望提高其管辖下的上市公司的业绩，因此，政府和上市公司的利益趋向是相同的。

　　从整体上讲，政府对上市公司的干预降低了经营效率，扭曲了资源配置。从证券市场看，政府干预鼓励了上市公司的寻租行为，使部分上市公司可以超常规地发展，这就是上市公司资产重组的魅力。根据海通证券的一项研究结果：剔除市盈率在500倍以上的公司后，上海市场的市盈率在7月17日达到峰值后就开始下降，但是，上海综指在7月17日为1982点，8月16日又上涨到2083点，这说明正是绩差的资产重组股推动了市场稳步前进。

　　曾记否？去年的“5·19”行情中，反映政府意志的文章中大力批判资产重组股，力扶科技股和国企大盘股。时过境迁，今年在2000点附近，证监会发布了《关于规范上市公司重大购买或出售资产行为的通知》，名曰“规范”，实质是扶持，这种扶持不是恩赐，是政府处于自身利益需要的必然结果。政府对或好或糟的上市公司都采取了扶持的态度，这无疑是上市公司整体质量提高的重要基础。所以，投资者有理由相信绩差股依然具有很高的含金量，因为投资者相信政府。

　　上市公司：股价你不要跌

　　高层管理人员和内部职工持股的上市公司的股价，直接关系到上市公司经营人员的自身利益，上市公司当然希望股价上扬。站在上市公司自身的立场，股价上升增强了上市公司的融资能力。上市公司能够从二级市场的强劲上升中得到不菲的收益也成了公开的秘密。

　　上市公司追求成长，这是资本的逐利本性所决定了的。在追求成长性的市场上，能够从主业中得到成长的上市公司的股价自然不低，因为有基金在撑腰；能够从资产重组中追求突变的上市公司的股价也低不了，因为有“庄家”在撑腰。

　　我国上市公司的总体规模偏小，投资的边际收益率比较高，这是上市公司高速成长的必要条件。我国上市公司上市时大多是母公司拿出部分优质资产上市，这一方面保证了上市公司的质量，提高了上市公司扩张的空间；另一方面降低了上市公司重组时的成本。我国经济正处于高速发展的阶段，国内市场庞大，一些上市公司可以借助各种手段，迅速地进行市场扩张。一些被淘汰出局的上市公司则可以从快速增长的宏观经济中寻找新的生存空间，这就是成功的资产重组的通行做法。也正是由于这些因素，推动了股价的节节攀升。

　　投资者：股市还要涨

　　如果说我国上市公司具有高速成长的可能性，为股价上涨奠定了基础，那么另一方面，这种可能性又支撑了投资者信心，直接推动了股价上涨。投资者的信心来自于对政府和企业经营环境和经营思路的理性判断。

　　通常认为投资者的利益和整个市场的涨跌是同步的，其实有必要进一步分析证券市场上不同投资者的利益格局。

　　大体而言，我国证券市场上的投资者可以分为三类：基金、其它机构投资者、中小投资者，三类投资者的风格互为补充。具体地说，基金的投资对象集中在高科技板块和部分市盈率很低的国企大盘股，这些股票就是通常所说的“白马股”。“白马股”的特点是市值大、股价高、成长性较好。除基金以外的机构投资者其实是个非常混杂的群体，既有各个证券公司和各种身份的投资管理公司，又有部分从事事业经营的公司。这些机构投资者的共同特点是能够一次次地制造“黑马股”，大部分“黑马股”都要贴上“资产重组”这道神符，少部分是公司经营环境发生重大转变致使经营业绩出现突变。这些机构能够利用广泛的社会资源和充足的人力资源全面地服务于企业的改组、投资等工作，甚至可以根据市场发展趋势为企业量身制作一些题材、概念。中小投资者通常以技术分析为主要手段，积极参与热点的炒作，是基金和机构投资者都需要倚重的力量。

　　以前通常认为证券市场的搏杀是一种“零和游戏”，赢家踏着输家的赤字前进。因此，机构投资者积极操纵股价，市场表现为暴涨暴跌。但是近一年多来，机构投资者调整了投资策略，一方面慑于不断完善的法律的威力，另一方面主动改变了投资思路，在培育“黑马股”的过程中更加重视了公司价值的培育，对“概念”的炒做大大减弱。因此，投资者能够从托普软件、青鸟天桥等公司成功的案例中树立对新的资产重组公司的信心。可以说，“黑马股”培育方式向价值型转变导致了“零和游戏”规则的失效，有利于提高上市公司的整体素质，有利于提高中小投资者的信心。

　　基金队伍不断扩编为市场注入了新的活力，为流通市值大的公司不断提供支撑。基金往往能从其它机构投资者手中接过一只改头换面的“黑马股”继续持有，这就使得基金和其它机构投资者形成了利益共同体。同样，中小投资者可以从价值培育的股票中收益。

　　正是三类投资者从“零和游戏”的规则中走出来并形成了互相依赖的市场格局以后，各类投资者的利益指向相似，证券市场就会以稳步上扬的方式表达投资者的信心。

　　我国股市以前暴涨暴跌无一不是政府、上市公司、投资者利益出现明显冲突所造成的，现在的局面是三者的利益指向前所未有地相近，所以我们看到了市场以如此稳健的步伐前进。最重要的是，我国投资者的市场理性已经觉察到了这种改变———这正是我们的股市在高位还能够保持平稳上扬的原因。

【发表评论】【关闭窗口】