近期，与股票市场的火爆行情相呼应，国债市场现券，各品种也全线上涨，呈现持续走高的态势。同时国债市场的现券特别是3只新券的交易放出巨量，单9908券，上周就成交了721.81万手，使1999年以后上市的3只新券主力地位再次被证实。

　　3只新券何以成为主力

　　伴随着一次次降息，老券696、896、9704券的市场价格也一涨再涨，相应收益率水平也一降再降，逐渐与新券收益率靠近，但同期限比较仍旧高于新券。1999年以来在政策的护爱下，银行间市场茁壮成长，银行间市场发行债券的利率一路走低。与交易所债市相比，剩余期限相近的现券，其收益水平要较交易所现券低，这就使两个市场存在利差，由于老券收益率水平较高，受到了以收益率水平为惟一投资机构特别是商业银行的青睐。1999年下半年以来，允许证券公司和基金管理公司进入银行间市场后，两个市场完全割裂的坚冰逐渐融化，跨市场套利成为可能。部分券商和基金管理公司逐渐将交易所内的老券转托管到银行间市场，将老券卖与资金成本低、资金实力雄厚的商业银行。由于两个市场债券的流动是单向的，即只能将债券从交易所市场转托管到银行间市场，而不能由银行间市场转托到交易所市场。这种债券的单向流动，导致的惟一结果就是：交易所中的老券，特别是696和896券的数量越来越少，自然将主力地位拱手让与新券。

　　新券成为主力券种的另一原因是：新券具有较强的融资功能。交易所国债市场现券行情与回购市场高度相关，机构在现券操作中不但考虑现券的收益率水平，在现券整体收益水平普遍较低的情况下，现券的融资功能成为一个重要的考虑因素。现券的融资功能体现在以现券作质押融入资金的能力，即以回购方式融入资金的能力。衡量债券融资功能的大小主要表现在：现券市价与其回购标准券折算率的比较上。融资功能的差异，导致了新老券利差的存在。老券9704的到期日为2007年9月5日，新券9905的到期日是2007年8月20日，两只券的剩余期限可谓相近，利率风险水平也大致相同。同为国债，自然不存在信用风险的差异，但两券的内含收益率差一直存在，并且较大。8月11日收盘时，两券的收益率差达0.533%。这对国债来讲，利差水平实在是太大。投资当谨慎展望后市，投资当谨慎。从8月份起，人民银行公开市场，操作上，一改往日仅有逆回购(即投放货币)品种的情况，变为双向调控，即采取双边报价的方式，同时报出正回购和逆回购的报价，达到价格调控的作用。同时银行间拆借和回购利率也有止跌回升的迹象，虽然目前阶段尚不能确定利率要上升，但利率已到谷底却是公认。因此，稳健原则当是目前阶段国债投资的第一原则。(张铮)

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