日前，国务院发展研究中心市场经济研究所在一份有关国有股减持方案设计的报告中，提出让国有大型投资公司担任“主角”，通过市场化的方式解决国有股流通的难题。该报告详细设计了国有投资公司参与减持国有股的运作流程，简单地说，就是搭建“一级半”市场，首先由投资公司在场外将减持的国有股承接下来，然后再通过一定的退出方式使这些股权加入市场流通。

　　与已经探讨的国有股减持方式相比，这种国有股减持方式的创新主要体现在以下几个方面。第一，突破买卖思路，将减持作为国有资产管理体制整体改革的重要组成部分，强调在减持的同时保证国有资产的增值。第二，克服“头痛医头，脚痛医脚”的传统模式，配套解决四大问题，即补充社会保障基金、推进国企改革、增强国有经济控制力、规范证券市场。这意味着要以减持为突破口，带动经济发展与改革过程中一系列重大问题的解决进程。第三，建立“一级半”市场，作为一二级市场的蓄水池。通过一级半市场来解决国有股最初成本和目前二级市场存在巨大价差问题，既能使国有资产以高于净资产的定价方式得以变现，确保国有资产的不流失，又能通过进入二级市场获取差价收益，提高存量资产的流动性和盈利性；同时，分步分段进行可以最大程度地缓冲对市场的负面影响。第四，国有投资公司可以控股上市企业，将国有股减持与股权结构调整结合起来。国有投资公司通过减持国有股，参与企业资产重组，一方面改变企业的股权结构，另一方面促使企业资产质量的不断提高。

　　从以上分析可以看出，该报告是将国有股减持与国有资产管理体制改革结合起来，突破了前期讨论中就事论事的现象，进一步推动现代企业制度的建立和证券市场的规范化，富有创造性和可行性。但在具体操作上，还存在需要完善之处。一、国有投资公司能否承担起这个“主角”责任，仍难确定。当前我国还没有完全在市场条件下产生的专门从事资本运作的投资公司，现有的国有投资公司基本上是在原有的行业行政主管部门基础上改造而成，带有浓厚的行政色彩，还无法作为一个完全市场化和企业化的投资公司来运作。报告中提出，在国有股减持中，国有投资公司由于“没有行业、地方利益背景”，可以使企业的出资人真正到位，但是，国有投资公司的出资人不到位又该怎么解决?国有投资公司的经营者是否可以感受到对出资人负责的压力?二、价格和收益分配方面存在的问题。从减持价格的制定来看，减持价格应在净资产值和低于流通股的当前市价的一定合理区间内确定。目前的主体思路是以不超过10倍市盈率的价格向公众股东配售，从去年中国嘉陵和黔轮胎的国有股配售来看，都是以前三年每股平均收益乘以十倍市盈率确定配售的价格，而市场对这一定价并不认同。从减持价格的制订主体来看，由于国有投资公司主要利用股票质押贷款进行融资，因此银行也应该参与国有股的减持价格制订。因为在国有股减持过程中，银行也同样存在着风险，如果减持的国有股定价偏高而国有投资公司又不能使资产保值增殖，这样银行很可能到期收不回贷款。

　　由此看来，首先需要对国有投资公司加以改造，使其本身的产权明晰，市场定位明确，才能在国有股减持中唱好主角。在具体的定价方式和利益分配上，要充分考虑到二级市场投资者的利益，不仅要保持其既得利益，而且要通过国有股减持使他们得到更多的实惠，这样才能使得投资者对国有股减持保持积极态度，减轻国有股减持对投资者心理的压力。(申银万国研究所)

【发表评论】【关闭窗口】