□阿原

　　哈姆雷特的幽魂在PT公司的上空游荡。

　　几乎不约而同的选择

　　人们只要有一线生存的希望，一般都不会主动选择死亡，PT公司也是这样。最近，对公司内情一向三缄其口、讳莫如深的PT公司一反常态，纷纷通过各种形式向外界透露了不少有关债务和资产重组的消息。

　　原ST红光由于三年连续亏损而在今年刚刚戴上PT帽子。这家1997年6月6日才上市的公司，上市当年就亏损1.98亿元，从而暴露出编造虚假利润、欺诈上市的严重问题，受到中国证监会的处罚，成都市人民检察院还对其欺诈行为向法院起诉。1998年4月30日股票交易实行特别处理，首批进入ST行列。今年4月初，公司与成都市政府，红光集团及广东福地科技总公司及广东福地共同签定了ST红光重组及彩管建设项目合作意向书，承诺将ST红光部分负债和不良资产划转给红光集团，彩管扩建项目转让给广东福地承建；红光集团将所持ST红光的国有股全部转让给广东福地科技总公司，广东福地科技总公司参与ST红光重组。4月20日、5月9日，经分别与工商银行支行及交通银行成都分行达成债务重组协议，公司所欠的24549.3万元债务划转到红光集团，在解决总计达8亿多元的债务问题上取得了一点新的进展。与此同时，彩色显像管玻壳生产线租赁给河南安阳集团所属安成电子玻璃有限公司，并于6月28日点火，使沉寂了二年之久的彩管生产线又再次启动。PT红光通过资产重组，开始了它的“第二次创业”。

　　近期先后披露有关资产重组的信息的PT公司还有PT渝钛白，PT水仙，PT农商社等。其它未有新的重组动向的PT公司大都在其年报或以前的有关公告中披露了其在债务重组及资产重组方面所作的努力，表达了重组愿望。

　　是虚晃一枪还是破釜沉舟

　　不过，PT公司的资产重组，难度之大是可以想见的。

　　PT水仙6月25日与日本能率株式会社及上海轻工控股集团达成协议，分别以657万美元和73万美元的价格，向这两家关联企业出让上海水仙能率公司45%和5%的股权。至此，PT水仙将退出对水仙能率的投资。

　　水仙能率公司是1994年8月建办的一家中外合资企业，主要生产“水仙能率牌”家用燃气热水器。水仙在其上市之初，曾有一系列较大的产业扩张的投资行为，其中占股份45%的上海惠而浦水仙有限公司已于1997年12月29日以1225万美元的协议价格将25%的股权转让给美国惠而浦公司，所幸双方就20%留存股权达成了保值协议，而未因上海惠而浦的巨额亏损对公司的损益产生影响，但据注册会计师指出两年内仍因其累计亏损26389万元而影响到公司-5278万元。对占50%股份的上海水仙能率公司，水仙在1995年8月还决定追加投资，总投资5029.66万元，时隔不到5年也终于全线撤退，累计增加权益仅100.55万元。水仙在这两个项目上的投资显然并不成功。此次通过股权转让，水仙表示可以有效制止公司对外投资的亏损，最大限度减少投资损失，同时，借此完成6000余万元的投资回收，稍解资金极度匮乏的燃眉之急。

　　但是，水仙自1997年以来累计亏损达3.28亿元，对外投资失误固然是拖累水仙的重要原因，但最主要的原因还是在于主业不振，产品缺乏竞争力，另外，巨额应收款的拖累也有很大影响。1999年，其主营业务收入继续减少，亏损大增42%，每股净资产只有0.34元，调整后的数值更低，剩了0.16元，资产负债率达85.32%，净资产收益率为-243.88%，在尚欠银行借款35721万元的情况下，应收帐款及其他应收款高达36071万元，公司对一年以上的应收款计提了高达12701万元坏帐准备。注册会计师在审计报告中对此持有保留意见，认为这些问题可能对公司的持续经营能力产生重大影响。由此可见，仅仅解决对水仙能率的投资回收对于解决水仙的经营困难局面，并无太大的帮助。

　　PT农商社在1999年将原投资1350万元的上海城隍庙第一购物中心的股权以2000万元溢价转让给关联企业，但对于当年发生的高达4.02亿元的巨额亏损来说，这些微溢价收益根本就是杯水车薪。2000年6月12日，该公司与上海农工商(集团)总公司达成协议，退回前两年集团总公司所注入的前卫柑桔公司，以抵冲未能履约的4370.7万元收购款项。据该公司在6月29日股东大会上宣布，公司同工行、农行、建行达成协议，将25693万元债务分别从这三家银行转移至相应的长城、华融、信达资产管理公司。关于此次债务转移，以此前曾在ST郑百文发生过的类似情况来看，未必能对该公司的资产重组产生实质性影响。

　　债务重组不是救命稻草

　　从沪深两市现有8家PT公司的现状来看，虽然几乎所有PT公司都想实现资产重组，但对于大多数PT公司来说，重组脱困并不那么容易，不过，退出也不容易。

　　从PT公司的经营状况来看，PT公司亏损金额都特别巨大，8家PT公司总计高达40亿元，平均每家累计亏损5亿元。其中连续亏损4年的有3家；PT农商社累计亏损6.47亿元，PT渝钛白累计亏损6.39亿元，PT双鹿累计亏损3.43亿元；连续亏损3年的4家：PT红光累计亏损7.25亿元，PT中浩累计亏损6.87亿元，PT水仙累计亏3.28亿元，PT北旅累计亏损2.45亿元；还有PT网点，连续亏损2年，累计亏损3.36亿元。问题在于，除PT渝钛白外，大多数PT公司亏损的主要原因无不是由于主业积弱不振，管理不善，投资失误，总体上说，多是属于经营性亏损，理应责任自负。但正因为其主业缺乏盈利能力，如果不能通过资产重组，注入盈利能力强的项目，实现产业转移，单凭这些PT公司的现有主业，要想实现扭亏为盈，势比登天还难。

　　从PT公司的资产质量来看，8家PT公司平均资产负债率达124.36%，在上市公司壳资源目前已不那么稀贵的情况下，如果没有政府的行政干预，有谁愿意承兜PT公司的巨额债务并冒着卷入纠缠不清的债务诉讼的风险来买它们的壳呢?

　　从PT公司寄予希望的债务重组来看，虽然可能会有资产管理公司来接手一些PT公司的债务，但如果不是象PT渝钛白那样本身主导产品尚有发展潜力，又有债务转移的渠道，那么，资产管理公司也不是冤大头。即使资产管理公司实施债转股，也不是无条件的，而是要看被债转股的企业今后有无可能以盈余赎回股权，也就是说，实际上不过是降低了偿债的成本和延长了偿债的时间而已。这或许正是中国信达资产管理公司非但没有接受ST郑百文资产重组的方案，反而向法院申请其破产偿债的主要原因，因为ST郑百文已不具备持续经营条件，拖下去只会越亏越大。其实，对于8家PT公司中的大多数来说，又何尝不是这样的呢?债务重组也未必是PT公司的救命稻草。

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