H股又称国企股，是指获香港联合交易所批准上市的人民币特种股票，它以人民币标明面值、以港币认购和进行交易。H股市场自1993年7月15日首家H股上市公司青岛啤酒在联交所开始挂牌交易，到现在已经度过了7个年头。目前H股上市公司的家族已经发展到46家，H股总股本为520.9亿股，以2000年7月14日收盘价计算H股总市值达772亿港元，占港股总市值5.37万亿港元的1.44%。

　　从行业分布来看，46家H股当中公用事业行业的公司所占的比重最大，共11家，比例达26.09%；排在其后的分别为化工、机械和能源电力各有7家，分别占15.22%；其它行业公司的比重分别是冶金4家，占8.7%；制药、建材、家电行业各2家，分别占4.35%；高科技、酒类、综合、地产各1家，将其并入其它类，占8.7%。恒生国企指数暴涨暴跌

　　1994年8月8日,恒生中国企业指数(即国企指数)由恒生指数服务公司正式推出,它以1994年7月8日即中国第二批海外上市企业的首家洛阳玻璃在香港正式挂牌买卖的日子为基日,基数点为1000点,成份股包括已上市的全部H股,以市值加权计算。该指数运行至今，暴涨暴跌极其动荡。以下是几个有代表性的阶段。

　　缓升──1994年8月到1994年11月。期间指数基本远高于1000点,并于1994年9月达到阶段性的高点1561.71点。

　　暴跌──1994年12月到1996年11月。国际投资者逐渐看淡H股,并开始对其发展前景产生怀疑。期间恒生国企指数于1995年11月最低探至672.7点。

　　暴涨──1996年12月到1997年8月。蛰伏了两年的国企股节节上扬，部分个股如仪征化纤等在几个月内涨幅高达4-5倍。恒生国企指数于1997年8月25日达到历史最高点1727.010点，升幅超过同期恒生指数。此轮暴涨也为日后国企股的长期低迷埋下了祸根。

　　低迷──1997年9月至今。恒生国企指数自1997年11月以来就一直居于1000点之下,并于1998年8月31日探至历史最低点228.89点。今年以来，随着国内宏观经济的的持续好转，恒生国企指数也开始反复走强，基本上站稳于400点以上。H股市场存在问题的原因及对策

　　H股面世至今的表现可以说不尽令人满意，一级市场门庭冷落、二级市场表现低迷是不争的事实，深层次的原因是H股公司上市以后未能真正与国际惯例接轨，在生产运作、集资、会计审核制度、产业评估等等方面同香港惯用的一套做法还存在一定距离，企业具体运作以及监管乃至企业内部的政策变动等信息披露不及时，国际投资者无法清晰、及时地获得第一手资料，从而极大打击了投资者的信心。

　　我们认为，可采取如下对策解决上述问题：

　　1.H股回购。股份回购在国际成熟资本市场是常见的公司行为，被视作公司正常的调控手段。青岛啤酒于99年11月公布H股增发及回购方案，这是中国海外上市公司中首家拟进行H股股份回购的公司。随后第一拖拉机、科龙电器及新华制药陆续召开股东大会通过了回购发行在外的部分H股的特别决议。此举被认为是激活H股市场的一种有益尝试。它既体现了公司资本运作进一步与国际惯例接轨，也表明了监管部门对改善海外上市国企形象所持的支持态度。

　　2.增发A股。鉴于H股市场长期低迷，部分H股以失去融资能力，国家有关部门正考虑放宽“一企一股"的限制，让H股上市公司在国内发行A股，以拓宽融资渠道。据悉，第一拖拉机、宁沪高速等多家H股上市公司均有意于近期增发A股。

　　3.企业间战略性购并重组。7月18日，在美国、香港两地上市的华能国际宣布以57.68亿人民币的代价吸收合并同在美国发行ADR的山东华能，本次合并是迄今为止中国上市公司之间进行的最大规模的购并交易，也是中国境外上市公司之间的首例购并交易。消息公布后，市场作出了积极的反应，当天华能国际上涨11.4%，盘中最多涨了18%；同时投资者憧憬国企中的化工、航运行业可能有更多的购并个案，恒生国企指数受消息刺激由463点连涨四天到552点，涨幅达19%。可以说本次购并交易为H股的出路探索出一个新的方法，对改善H股二级市场的低迷表现有着积极的作用。

　　4.选择一些成长性好、盈利性强的国企上市，提升H股公司的成长性及改善H股上市公司的行业结构。长城科技于99年8月5日在香港成功上市，给积弱已久的H股市场注入了新的生机。在该股上市之前，其国际配售及公开发售就分别取得了7倍和97倍的超额认购，投资者认购的热烈程度远远超出市场预期。长城科技上市后的表现亦令人侧目，其涨幅远远抛离其它H股。

　　总的来说，无论是回购也好，增发也好，关键的一点是真正按国际惯例改造企业、管理企业、经营企业，真正将股市当作有效配置资源的场所，而不仅仅是解决当前困境的手段，摒弃过去所有非市场化的、行政干预的做法，这样H股方有可能走上健康、持续发展的道路。(潘海峰/潘有典)

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