编者按：历经多次的立法讨论，开放式基金终于接近前台。鹏华与工行的全面合作，既标志着开放式基金在我国进入实质性的运作阶段，更预示着一种新的大众理财工具与普通投资者在不久时日后的正式遭遇。它所蕴育的机会令人期盼……

　　近在咫尺的开放式基金

　　中国投资基金的开放式基金之路的提速虽是最近的事情，但事实上，早在1997年11月，《证券投资基金管理暂行办法》就已经为发展开放式基金预留了空间，其第六条称“基金发起人可以申请设立开放式基金，也可以申请设立封闭式基金”。而新基金在运作中的一些具体做法，如每周公布一次单位资产净值(NAV)，每三个月公布一次主要投资组合等，其实也是向开放式基金的一种迈进姿态。去年10月后，保险资金被允许通过证券投资基金入市，管理层也表态考虑开放式作为可利用的基金品种之一。去年末以来召开的几次投资基金立法会议上，开放式基金的运作都被作为立法涉及到的讨论重点之一。今年五月，中国证监会主席周小川在北京基金发展国际研讨会上提出中国应当推进开放式基金的设立和发展，表明了管理层发展开放式基金的决心。7月31日，鹏华基金管理公司与中国工商银行签订了开放式基金的全面合作协议，表明开放式基金已进入前期筹备阶段，进入市场指日可待。开放式基金的即将出现不仅是我国基金市场的一场革命，对大众日常理财方式的选择也将产生深远的影响。

　　开放与封闭的权衡

　　作为一种利益共享、风险共担的集合投资方式，投资基金通过集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金经理人管理和运用资金，从事投资活动。由于其认购、赎回机制的不同，投资基金分为封闭式与开放式两大类。

　　所谓封闭式基金，它是指事先确定发行总额，在封闭期内基金单位总数不变，基金上市后投资者可以通过证券市场转让、买卖基金单位的一种基金。而所谓开放式基金则是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。

　　从以下投资基金的封闭式与开放式运作机理的简要比较中我们可以看出开放式基金的优势之所在。

　　1、从基金份额上看，封闭式基金的份额在封闭期内固定不变；而开放式基金可以增减变动，它随时接受申购和赎回。

　　开放式投资基金的这一运作机制使基金孕育了爆发性发展的可能性，只要运作得好，有较可观的业绩回报给基金投资者，则必然使认购踊跃，从而不必设立新的基金即可使基金规模迅速扩大，也即是说开放式基金的扩展与发展是市场性的；而封闭式基金一经封闭即不再接受认购，规模固定，要扩大规模只有申请设立新的基金，从某种意义上讲基金规模的扩张则有赖于主管机关的审批或核准。

　　2、从基金期限上看，封闭式基金有固定的封闭期限，期满后一般应予清盘；而开放式基金无预定存在期限，理论上可无限期存在下去。

　　一个基金的经理人，他要按期按基金资产收取一定比例(比如1%──3%)的基金管理费而不论基金业绩如何。这样一来，由于封闭式基金有一定的封闭期(比如8──15年)，在封闭期内基金经理人可每年获取一笔相当可观的固定收益──基金经理费，而不论基金业绩如何。而开放式基金的经理人显然没有这样宽松的条件，如果经营业绩不佳或者受外部市场状况影响，随时都有可能遭致投资者大量赎回甚至清盘的可能。

　　3、从交易方式上看，封闭式基金一般在证券交易所上市或以柜台方式转让，交易是在基金投资者之间进行，只是在基金发起接受认购时和基金封闭期满清盘时交易才在基金投资者和基金经理人或其代理人之间进行；而开放式基金的交易则一直在基金投资者和基金经理人或其代理人(如商业银行、证券公司的营业网点)之间进行，基金投资者之间不发生交易行为。

　　这样，封闭式基金在封闭期内基金资产是在基金经理手中掌握的，基金投资者在二级市场“用脚投票”也只是在基金投资者之间进行，除非到期清盘，否则与基金经理人没有太大的联系。基金经理人的风险与收益是不对称的，其获得的收益大于风险。

　　而开放式基金看似没有封闭期，但由于基金经理人要随时直接接受投资者的认购和赎回，一旦经营不好而使投资者达成对基金经理人投反对票的市场共识，会导致原有基金投资者向基金经理人的大规模赎回，甚至清盘。这样，开放式基金的基金经理人面临着极大的经营压力，必须勤勉工作，具有较好的激励机制。

　　4、从交易价格上看，封闭式基金的价格由市场竞价决定，可能高于或低于基金单位资产净值，基金的单位资产净值一般隔较长时间(如一周、半年不等)公布一次；而开放式基金的交易价格由基金经理人依据基金单位资产净值确定，基本上是连续性公布(如每一个交易日公布一次)。

　　显然，在投资者获取基金经理人行为信息上，开放式基金比封闭式基金的价格机制提供了更好的条件：

　　(1)、开放式基金在很短的时间间隔里公布基金单位资产净值，并保证在一定时间内按此净值出售或赎回基金份额，使投资者能够追踪监督基金经理人的行为，而开放式样基金随时接受认购和赎回的机制也有效地保证了此信息的准确可靠性；而封闭式基金却非如此，封闭式基金的单位资产净值一般公布间隔时间较长，投资者难以迅速掌握基金经理人的行为信息，而且封闭式基金公布的基金单位资产净值的准确性要求不如开放式基金高。封闭式基金的二级市场价格对基金经理人没有实质性的约束。

　　(2)、开放式基金的二级市场价格透露的信息比封闭式基金二级市场价格透露的信息有更高的质量和真实性。开放式基金的二级市场价格就是其单位资产净值(当然可另含一定的手续费)；而封闭式基金的二级市场价格除了取决于基金单位资产净值外，还取决于二级市场的供求关系，而供求关系往往是不均衡的甚至波动很大，这既有市场的客观因素也有人为的因素(如做庄)，这样，封闭式基金的二级市场价格往往脱离基金经理人的真实经营状况，甚至掩盖基金经理人可能存在的一些问题。

　　综上所述，相比封闭式基金，开放式基金的管理难度较大，基金资产的投资组合要求高，其运作机制能较好地保障基金投资者的利益，激励基金经理人勤勉理财。在风险与收益、激励与约束上开放式基金都显示了比封闭式基金更好的对称性。而作为投资制度的决定力量，投资者必然对开放式基金表现出更大的偏好。

　　“开放”基金如箭在弦

　　我国现有投资基金全部是封闭式基金，开放式基金还只是一片空白。发展开放式基金有利于我国基金业摆脱封闭式基金单一发展模式，提高基金市场资源的优化配置。封闭式资金缺乏一种资金由经营差、收益低的基金流向经营好、收益高的基金的机制；而在开放式基金中，投资者可以随时根据收益率变动赎回或购买，在内部建立了一种资金向管理优良、收益高的基金逐渐聚集的分化机制，这显然有助于实现基金市场资源的优化配置。

　　打通货币市场与资本市场，使货币资金在利益均衡化机制的作用下流向资本市场。我国居民投资渠道单一，尽管央行采取了多次降低利率并开征存款利息所得税的措施，依然无济于事。如果市场上有了开放式基金，货币市场中的储蓄资金等各种短期资金就可以利用开放式基金随时认购或赎回的特点，根据自身情况进出资本市场，而开放式基金也可以通过网上或遍及全国的银行网点主动地向各类货币资金展开营销工作。此外，开放式基金的可赎回机制有助于提高资金的流动性，这尤其满足了机构投资者对资金流动性的需求，有利于机构投资者入市。

　　设立开放式基金，有利于改变我国股市长期以来形成的牛短熊长的格局。开放式基金具有追加认购和解约赎回机制，当行情上涨时，会刺激投资者踊跃认购，使认购数量远大于赎回数量，结果基金规模随之扩大，引致更多资金流于股市，推动大盘上涨；反之，当行情下跌时，会使认购数量远小于赎回数量，结果基金规模随之缩小，引致更多的资金流出股市，加快大盘下跌。不过对境外开放式基金的统计表明，在较长一段时间内，行情上涨时基金认购的数量与赎回的数量之差大于行情下跌时基金赎回的数量与认购的数量之差。并且开放式基金对赎回的要求相对于认购要严格，这也从一定程度上形成了资金进入多而退出相对少的情况，如果基金经理人理财业绩优异那当然将吸引更多资金进来，所以，开放式基金可望为股市带来大量的增量资金。还有，开放式基金中必然有许多部分将通过银行储蓄网点买卖，这就与封闭式基金在证券交易所挂牌交易有很大不同，因为后者吸引的资金很多还是股市上的资金，对股市带来的增量资金有限，反而有可能是把股市上的资金吸引到基金上来了，而后者则吸引的主要是原来囤积于银行的储蓄资金，这对股市将带来真正的增量资金。从海外开放式基金发展的情况看，流入开放式基金的资金总体上也是大于流出的数量的，所以，开放式基金的推出与发展对我国股市的上升行情的延续起的作用不可低估。

　　这也有助于提高我国基金业的总体经营管理水平。我国目前的证券投资基金，由于全为封闭型，它们的年收益率高低，只会对基金的市场价格产生影响，不会影响到基金规模，加上又有优惠政策扶持，这就使基金管理人缺乏提高经营管理水平的激励机制；开放式基金则不同，它的经营业绩与基金规模息息相关，内含的优胜劣汰机制直接关系到基金管理人的切身利益。因此，发展开放式基金，有利于提高我国基金的总体经营管理水平。

　　证券市场面临开放所带来的压力，使开放式基金势必成为未来基金市场上的主流。

　　随着中美关于中国加入WTO谈判的成功，我国加入WTO已经预期不远。按照WTO金融服务协议要求，成员方应不断扩大金融服务(包括银行、保险、证券)市场的准入范围，我国一旦加入WTO，即使继续保持维持一段时间对外国从业者较高的市场准入限制，但由于WTO内部规则的不断强化、成员方的对等开放压力和我国自身经济发展需要，证券市场开放速率必然出现加快势头。

　　对我国的投资基金业方面，与证券市场的开放一样，我国投资基金市场的开放也是大势所趋，根据谈判披露，一旦入“关，我国将允许外商持有基金管理公司33%股权，三年后持股比例扩大至49%。这就意味着我国的投资基金业将面临海外成熟的同行的挑战与竞争，除了海外资本与管理直接进入我国投资基金业外，海外基金进入我国股市也是我国投资基金业面临的巨大挑战，我国投资基金市场的份额将遭到海外同行的“瓜分。而具体到基金基本制度，海外同行显然比我们更为熟悉开放式基金的运作，也更有实际经验，由于开放式基金的优点，必然对现有封闭式基金形成强大的竞争力。这就需要我们尽快熟悉开放式基金的运作，并尽快尝试实践之，才能在未来的竞争中站稳脚跟。

　　表面上看，倡导开放式基金可能是一种基金发展的激进观点。因为从封闭式走向开放式是基金发展历史的运行轨迹。但实际上，这也未尝不可是一种稳健的观点。为什么？这主要是开放式基金的运作制度为保护投资者的利益提供了更多的制度保障，虽然保护基金投资者的利益可以通过主管部门监管、信托人监督、投资者监督等外部力量来完成，但它远没有制度本身的力量大。开放式基金的随时可向基金经理人提出基金变现的权利就赋予了投资者莫大的权利，而这恰恰涉及到基金经理人的切身利益，从此计，基金经理人需要为投资者更好理财。也就是说，开放式基金赋予了基金经理人更大的经营压力，相对而言也更不容易发生道德风险，这样，反而使看似不易运作的开放式基金在经理人小心谨慎的运作下使基金业获得稳健的发展，而在封闭式基金制度下，由于其固有的制度缺陷，使得经理人发生道德风险更为容易，反而容易发生这方面的问题。

　　开放式基金的国际轨道

　　投资基金现今已经成为国际金融领域的一支重要力量，甚至是一个重要门类，以8万亿美元的规模在全球傲视同侪。在美国等一些国家与地区，它甚至已经成为普通大众的日常理财方式，就象储蓄存款对我国居民的重要性一样。与我国投资基金全部是封闭式形成鲜明对比的是，作为世界上发展最为迅速、最有影响的开放式基金，在我国还是一片空白。目前国际上投资基金九成以上是开放式基金，这是值得我们仔细品味与正视的。

　　从基金发展历史看，绝大多数发达国家及所有东南亚国家都是以发展封闭式基金为主起步，待积累了一定的经验后，逐渐过渡到封闭式基金和开放式基金并存，最终实现开放式基金占主导地位。因此，从某种意义上说，世界基金发展史从某种意义上就是从封闭式基金走向开放式基金的历史。无可否认，最早的英国基金和初期的美国基金都是封闭式基金，但作为最早的开放式基金是于1924年3月21日美国波士顿的马萨诸塞金融服务公司设立的马萨诸塞金投资信托基金(该基金成立时只有5万美元的资产，在第一年结束时资产膨胀至39.4万美元，目前其资产已经超过10亿美元)，从而产生了世界基金发展史上的一次重要革命。1940年11月1日《投资公司法》生效后，证券交易委员会将管理投资公司分为“开放型”和“封闭型”，开始逐渐把“开放型”称为共同投资公司(mutualinvestmentcompanies)，即后来的共同基金，由此为契机，开放式基金以本身具有规模大，运作透明度高，可大幅减少投资者的变现风险，增加投资的灵活性等特点而在1940年后逐步成为世界基金业的主流。

　　资料表明，1940年，美国开放式基金资产为44.7亿美元，封闭式基金资产为61.3亿美元，开放式基金资产与封闭式基金资产之比为0.73：1；1972年，美国开放式基金资产为624.56亿美元，封闭式基金资产仅为67.42亿美元，开放式基金资产与封闭式基金资产之比为9.26：1。而到1993年，美国开放式基金资产为1.8万亿美元，封闭式基金资产仅为900亿美元，开放式基金资产与封闭式基金资产之比达到20：1；到1996年，美国开放式基金资产为3.5392万亿美元，封闭式基金资产仅为1285亿美元，开放式基金资产与封闭式基金资产之比达到27.54：1。

　　在日本，九十年代以前单位型基金(类似于封闭式基金)占绝大多数，追加型基金(等同于开放式基金)属于从属地位；但九十年代后情况发生了根本性变化，追加型基金资产达到单位型基金资产的两倍左右。

　　现在，英国、香港、台湾等国家和地区的投资基金也大都是开放式的，而在美国，开放式基金占基金总资产的份额目前己高达95%。投资基金从封闭式到开放式的制度变迁，及目前世界上开放式基金成为基金的主流设立方式的事实，向我们昭示了我国投资基金的发展方向。

　　营造契机钳制投机

　　一、开放式基金为股市营造长牛走势

　　从国外成熟的市场情况来看，在一个较长时间段里，大盘上涨时基金认购数量与赎回数量间的差始终会大于下跌时赎回数量与认购数量的差，也就是说资金的流入量始终大于流出量。尤其当大盘上涨时，会刺激投资者认购的积极性，而开放式基金的认购机制恰恰能够带来增量资金，基金规模随之膨胀，股市资金供给量增加，这是封闭式基金所做不到的，所以，开放式基金对大盘的助涨作用一般会大于助跌作用。开放式基金对股指的助涨作用会使我国股市改变惯有的“牛短熊长"的格局，有助于我国股市走出长牛的走势。

　　二、开放式基金的推出使股市波动周期延长、市场弹性加大

　　开放式基金以其固有的特点，操作频度将明显少于个人投资者，而且今后流通股的比例提高，超过亿股以上的偏大盘股的比例也将增加，基金运作空间更大。以往基金入驻的股票常常出现走势僵硬化的现象，今后这种现象也会随着基金管理人操盘手法的老到、入市基金总量的增多、基金种类多样化以及基金间的竞争而改变。从僵化走势演变成长波段走势，股票的价格与价值产生合理的波动，偏极走势会逐渐减少。可以说，开放式基金大规模入市给二级市场带来的最显著变化将是二级市场的震荡频率减少，波动周期拉长，中线机会多于短线机会。

　　当然，由于开放式基金时时存在的赎回压力，基金管理人在运作中必然会按市场的规律高卖低买，但这种操作并不一定会使未来整个市场的波动区间更大，更大可能是使市场以及个股更富有弹性，从而增加市场对投资人的吸引力。

　　三、大盘股与蓝筹股崛起的契机

　　由于开放式基金的规模在理论上可以无限制，但同时还要应付投资者的随时赎回，所以，开放式基金的投资对象将主要选择那些流通盘比较大同时平时又有足够流动性(即每日成交量足够大)的股票，这样，一些股性比较活跃的大盘股会受到开放式基金的青睐，这给以往那些仅仅由于盘子大而得不到市场重视、长期以来投资价值低估的股票带来福音。

　　虽然开放式基金要随时应付投资者的赎回，但仍然会选择一些业绩优良、成长性较好的个股长期持有，这样会使“蓝筹股”在我国股市真正实现其价值。而开放式基金如果在市场占据主导地位，则其投资理念与投资方式必将对整个市场的投资带来革命性的影响。

　　四、资产重组股继续是股市的宠儿

　　由于现阶段我国经济仍处于转型升级阶段，十五届四中全会的召开,将国企改革进一步引向深入,反映到证券市场上，最具魅力的无疑就是资产重组股，而低市值的传统产业型上市公司面临的机遇当然最大。一只成功投资的资产重组股有可能给投资人带来远远超过市场平均利润的收益。相信未来开放式基金的专家理财将很好地挖掘大盘国企股的投资价值,并带来新的投资方式,使投资者更好地分享到国企改革不断深化所带来的企业成长的收益,并促使市场重新认识国企大盘股板块,找寻其新的合理的市场定位。

　　五、钳制封闭式基金的二级市场投机

　　对目前在深沪证交所挂牌的基金而言，开放式基金的出现也对它们形成了竞争压力并提出了挑战，因为这实际上是通过基金的管理争夺资金的战斗的进一步推向深入。开放式基金首先对封闭式基金的发行提出了挑战，由于开放式基金可以随时接受投资者的认购，封闭式基金的发行将不再是卖方市场。其次是对封闭式基金的二级市场表现起矫正作用，有助于抑制封闭式基金的投机：如果封闭式基金价格严重高估，则投资者会转而购买开放式基金，从而减少对封闭式基金的需求，平抑封闭式基金价格；而如果封闭式基金价格严重“折价"交易，则将使许多资金发现“价值"转而对封闭式基金青睐有加，增加对封闭式基金的需求，从而扭转严重“折价"交易的情况。从这个意义上讲，价值回归将贯穿基金二级市场的始终。市场是聪明的，是买目前“折价"的新基金，还是买可能即将推出的“平价"的开放式基金，投资者自然会做出选择，目前市场上投资基金的温和上涨也为开放式基金的推出营造了良好的氛围。(平安证券/刘传葵)

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