安徽国投兼神光研究员 赵志刚 说明：本研究报告分六大部分，结构为： 第一部分 行业分析 第二部分 经营分析 1、 业务分析 2、 财务分析 第三部分 股本结构分析 第四部分 二级市场分析 第五部分 重组方案分析 第六部分 结论

　　第一部分 行业分析

　　0014、0008与0503当前所处的行业准确地说是电子通讯业，时髦一点地说也就是IT产业。不过三公司中，比较而言与这一行业联系最为紧密的还是0014与0503。因此要对上述三公司做系统研究，其所处的行业背景分析就是一个无法回避的问题。

　　电子通讯业目前可以粗略地划分为五大类：1、互联网网站建设和服务(如雅虎、搜狐)；2、电子通讯技术服务和软件开发(如微软、东大阿派)；3、电子通讯运营服务和基站建设(如：AT&T、中国电信)；4、电子商务(如亚马逊、8848)；5、电子通讯硬件设备供应(如因特尔、有研硅股)。0014属于第五类，0008兼跨第二、第五类，0503涉及第一、第二类。但这当中有一点不同的是，0014原本就是该行业的上市公司，而0008和0503都是后来为之，且后二者的主业不完全是电子通讯。这一点的不同意味着对0014的购并重组比0008和0503要省力省事省钱省时得多。

　　二十一世纪是信息技术的新经济时代，以互联网和无线通讯为代表的信息传播技术象肇启第一次工业革命的蒸汽机的发明一样，开创了新时代的新篇章，它不仅大大改变了人们的生活工作方式，促进了传统产业的升级，也引起了电子通讯业本身的嬗变。

　　一、传统电讯业：上下求索谋出路

　　最近，美国电话电报公司(AT&T)的股价从年初的60多美元直线下跌至33美元左右，跌幅达43%，引起了市场的极大关注。

　　作为电信业的老大，在过去的的年头，享受绝对垄断的权力和资源，没有任何“顾客至上”的观念。在民众反垄断的呼声下，垄断的特权被法院支解，电报电话公司也就出现了发展上的危机。所幸，公司的决策层已经意识到，光靠电信业已经没有多少油水可捞，寻求转型是企业起死回生的必由之路。由于美国互联网技术的快速发展及互联网电话的兴起，夺走了传统电信公司的许多客源，电报电话公司不得不跟进发展网上业务，但是过于烦琐的网络平台，使得访问人次日薄西山，公司进军网络的历程也就步履维艰。为了回避地方上的障碍，美国电报电话公司又转而在收购兼并方面大做文章，先后收购了电视通讯公司、第一媒体公司，从而一举成为超过时代华纳的最大有线电视公司。公司打出的购并牌意图在于抛开地方电话公司的关卡，实现有线线路“三网合一”的功能。不过，由于政府的干预和改造工程耗资巨大以及耗时较长，其成败功过还难以确定，这对投资者的信心来说是一个不小的考验。

　　然而，AT&T公司的转型无疑给世界其他国家的电讯业以有益的启示，中国电信业就有意于发展“三网合一”工程，而且这也可能是电子通讯业未来发展的一大方向。

　　二、新兴半导体通讯业：日出江花红胜火虽然传统电讯业的发展步履维艰，然而新兴的网络、无线通讯以及与之相关的行业却是另一番景象。通讯半导体公司Broadcom Corp.(BRCM)，宣布以4亿4,400万美元并购蓝芽技术晶片制造商Innovent Systems Inc.。Broadcom的执行长Henry Nicholas表示，这次并购是Broadcom最重要的一次并购行动，也带领Broadcom进入新的发展阶段。无独有偶，加拿大半导体与通讯系统开发商Mitel Corp.(MLT.TO)亦宣布，以2亿200万美元的股票并购网路晶片开发供应商Vertex Networks Inc.，加速网际网路市场的拓展.据披露,Mitel以1,100万股并购Vertex的行动，将使Mitel在2001年会计年度利润大增。

　　其实，并不只是并购题材导致了股价的飚升。除此之外，半导体类股票的大涨还有其更深刻的内在原因。半导体工业协会(SIA)早前曾表示，受到个人电脑、移动电话、无线通讯设备等产品的强劲需求推升，今年四月全球半导体产品销售额达152亿美元，与去年同期的112亿美元相比，成长幅度达35.6%。其中，亚太地区四月份的销售额成长46%，日本地区的成长幅度则为41.1%。美国市场的销售额较去年同期成长25.7%，欧洲地区的成长幅度则为33.6%。在年中预测报告中，SIA预估到2003年时，全球半导体产业都将维持在平均20%的年成长率。该协会表示，自1993-1995年后，半导体产业便未曾再出现类似的大幅成长。SIA的董事会成员John Dickson说：半导体产业今年的全年成长率将达31%，营收达到1,950亿美元，而2001年的成长率可望达到25%，营收扩大至2,440亿美元。国际数据机构(IDC)预测，到2004年，世界将有约6亿人通过个人电脑上网，14亿人将利用手机进入互联网，而另外14亿人通过有线通信产品，接驳上网。无线和有线通信在互联网发展的推动下，将取得爆炸性增长，对硅晶片的需求也将更大。

　　到目前为止,虽然美国仍是世界上最大的电子产品生产国，但亚洲已迎头赶上，并成为一些特殊电子产品的主要生产区。亚洲的数据仪器和消费电器产量甚至超过美国，特别是半导体、个人电脑零件等。实际上，电子业已经成为亚洲经济不可或缺的主导工业。在最近发表的《亚洲：资讯科技与经济》研究报告中，亚洲国家(不包括日本)经济强劲复苏，几乎一半可归功于电子业的蓬勃发展。根据这份研究报告，在不到三年内，亚洲的电子业产量猛涨90%以上。与1997年中金融危机前的水平比较，日本以外亚洲国家的出口和工业生产分别增加了16%和27%。如果抽出电子业的贡献，它们的增幅只比危机前高了一些。半导体、电脑、电信仪器和消费电子产品，已成为三分之二亚洲国家的最大出口产品。至于过去十年经济表现疲弱的日本，若非电子业的扶持，日本整体工业产值在90年代会萎缩至少6%。去年第四季，尽管电子业在日本经济的比重少过5%，这个工业的增长却占了制造业涨幅的一半以上。

　　然而电子业的转型也导致了结构性失业率上涨的威胁，尤其是对于人口较多的亚洲地区更是如此。这也是日本和香港出现的短期调整的原因之一。但是该地区电子业的发展带动的产业结构重整，打击了欧盟和美国的电子出口。另一方面，随着亚洲经济体系与全球电子业的联系更加紧密，该区域的宏观经济表现也将受到全球电子业周期的影响。亚洲国家政府必须加强国家的竞争力、提高电子业生产的灵活性，以抵消下一轮全球电子业下调对经济的打击。不过，证券银行仍然对电子业的前景仍然深感乐观。美国市场的订单爆满、各国增加资讯科技的投资等，都令投资者相信:尽管电子业会出现起起落落的周期，整体走势是持续上扬的,与电视机的渗透率相比，个人电脑和手机在世界市场仍有很大的增长空间,亚洲市场的扩展潜能更大,全球电子产品需求猛涨的趋势将会持续多年。

　　身为世界第三大晶圆代工厂的新加坡特许半导体，有赖于全球无线晶片的强劲需求，第二季的盈利表现就相当不错。特许半导体是在纽约自动报价股市和新加坡股市挂牌的通讯类股票。预料，特许半导体第二季的每股盈利料达4美分，比第一季增加1美分。据此业绩，该股可在12个月内上涨至19至22元价位。与特许半导体2001财政年的盈利预算作比较，该股目前的本益比仅为31倍。虽然互联网和无线应用器材的高需求支持着特许半导体的业务，但反过来，特许半导体的高收益也正反映了新兴电子通讯高速发展的趋势难该。

　　在未来十年，互联网及无线通讯业前景仍十分看好，全球通讯市场的规模将大幅度增加。美林资深分析员欧沙十分看好新兴半导体通讯股票，他宣称，“这绝不是一个衰退的市场！”。日本业界也对通讯半导体业保持乐观。日本半导体大厂今年皆有大规模扩大投资以充实产能的计划，前五大半导体厂商中有三家于最近调高本年度的资本支出计划，使得资本支出总额达9040亿日元(约146亿新元)，超越1995/96年度8870亿日元的历史记录。在日本证券市场，部分相关的个股份今年来的涨幅惊人。三菱电机今年以来股价已经涨了78%，东芝也有上涨60%，而日本电气股价则升高了42%。在韩国由于动态随机存取记忆体需求强劲，韩国半导体业出口金额今年可望高达250亿美元，比去年劲扬23.2%。

　　三、世界电讯：购并合作云起灭

　　早前，在所罗门兄弟公司的撮合下，世界通讯公司与微波通讯公司再度合并，这起金额达1200亿美元的兼并案成为美国历史上最大的行业合并案。虽然司法界以反垄断理由公开反对，使这两家公司的合并濒临流产，但电讯业越来越激烈的竞争使得各国的电信公司不得不走上大重组之路，通讯业购并浪潮即将风起云涌。现在德国电信正跃跃欲试，企图把斯普林特收于麾下，为进军美国市场寻找跳板。

　　然而首先浮出水面的还是以稳健著称的香港和黄以1.5亿美元收购印度流动电话公司电信公司九成半权益。据报道，和黄正在等待印政府的豁免，或是通过印度合作夥伴Essar集团或旗下不同的控股公司持有Usha Martin电信公司四成九以外的权益，有关收购协议可在数天内完成。不仅如此，香港和黄还联合荷日公司全面发展欧洲四国移动电话。这四个国家占欧洲三分之二人口，预计在2010年，市场总客户人数为2亿1千万人，总消费能力达到2千亿欧元。以这次的交易价计算，和黄除了可以套现247亿8千万港元外，其3G执照已升值至706亿港元，比和黄透过TIW以522亿6000万港元投得的价值，上升183亿港元，升幅达到34.99%。李嘉诚指出，这次与DoCoMo及KPN合作的最大得益是可有更大机会投得德国的3G牌照；此外，合作经营令和黄於发展3G业务的成本得以降低，尤其令网络发展成本可减少四至五成。

　　无独有偶，香港电讯有限公司上周亦宣布与台湾中华电信携手推出连接香港与台湾的国际异步传输模式(ATM)服务。该服务为互联网服务供应商、资讯科技或与IP服务相关的公司，以及跨国企业提供一个点对点网络方案。香港电讯的国际ATM服务已覆盖逾10个主要亚洲及欧洲国家。该公司还计划扩展有关服务至泰国、丹麦及挪威等地。

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