继光大证券与申银万国证券酝酿合并后，近日业内又有传闻：华夏证券与北京证券，以及广发证券和广东证券等也有合并之意。一下子，券商合并成为中国金融市场上引人注目的风景线了。

　　券商合并是大势所趋

　　我国的证券公司经过十几年的发展，无论是在资产规模方面，还是自身综合实力的提高方面，都出现了非常明显的变化。但是不能否认我国券商队伍整体来说还存在着一些问题。集中起来主要体现在如下几个方面：首先，与国际大券商相比，我国券商的资产规模实力弱小、注册资金实力弱小、经营能力弱小；其次，从全国范围来看，我国券商的生存与发展受地方保护的痕迹非常明显；第三，券商较小的规模导致其创新能力较弱，同业之间的竞争多处于低水平循环，个性化服务显得相对落后。

　　由于券商自身发展中存在的问题较为明显，因此，券商寻求发展、寻求高利润增长空间的种种并购行为成为其利润增长的重要手段之一。

　　券商开始第二次冲浪

　　券商合并也是面对在加人世界贸易组织带来的机遇和挑战，券商正在酝酿继90年代中期以来的第二次大规模重组。本轮重组具有与增资扩股同时进行的新型特征。如山东证券与厦门国际信托投资公司实现跨地域合并后更名为天同证券公司，资本金由5亿元增至18亿元；重庆国际信托投资公司(证券总部)、重庆有价证券公司、重庆(财政)证券公司和重庆市证券交易中心合并重组为西南证券有限责任公司，注册资本将增至10亿元，成为西南最大证券公司。今年3月1日，经中国证监会核准，吉林证券有限责任公司将与吉林省信托投资公司证券部合并重组，公司将更名为东北证券有限责任公司，注册资本金将增至10.1亿元人民币。另外，有迹象表明，根据《证券法》规定的信托公司与证券分离的要求，华融等5家信托投资公司的证券部将从信托公司分离，重组成立全国性综合类证券公司——银河证券有限责任公司。预计该公司的资产将可能会超过国泰君安证券，成为全国最大的证券公司。在增资扩股的同时，券商之间围绕网上交易也在开展一场竞争。1997年，华融信托投资公司在中国率先开展网上交易，目前全国已有国通、广发、兴业、闽发、青海、泰达等30多家主要券商开展网上交易业务。券商增资并购既为券商向新的业务领域拓展奠定了重要基础，也为券商挑战传统业务、调整竞争格局提供了前提条件。

　　政府“拉郎配”闹剧重演

　　虽然目前通过增资扩股以及并购使中国券商的实力大大增强，而且这种并购业务仍将持续，但不能排除在购并重组过程中还存在着一些问题。这些问题如果不能很好地解决，券商合并不但不能壮大实力，甚至会导致1+1＝O的恶劣结局。首先，表现在券商的并购业务受地方主义保护严重，不利于券商实现强强联合和优势—互补。由于国内中小券商的数目众多，券商数量多达100多家。但从注册资本金来看，注册资本在10亿元以内的券商仍然占到80%左右。更为重要的特征是为数众多的证券公司分布在每个省市，而每个省都有各地方的省级证券公司。因此，在目前的国内券商增资扩股以及购并重组的热潮中，券商的重新整合一般仅局限于本省市范围，跨省市的并购重组较少。原因非常明显，各省市地方政府在券商整合过程中，都积极争取推动本省券商成为综合类券商，培育和扶持本地区证券公司强大发展，并且力图将这种做大做强的整合在本省内部实现。因此，这种重组、并购以及增资扩股不可避免的都带有在地方政府热情高涨下推动证券公司以扩大注册资本金、扩大资产规模为主要内容的整合。区域内重新整合的结果使得券商的经营实力仍无法得到快速增强，券商整体素质并不能得到快速提高。更为重要的是券商之间的优势互补、强强联合佳境难以达到。不能达到1+1＝2或大于2的目的。显然，在地方政府整合下形成的新券商虽然注册资本金增大，资产规模得到扩张，但是，从其业务范围来看，并没有突破区域内的原由业务，并且合并后的地方券商在经营业务上会得到地方政府更大范围的保护，不容易在更大范围内锤炼券商，使其苦练内功。

　　券商合并“貌合神离”

　　券商重组合并过程中的业务水平和业务创新提升速度较慢。虽然目前有较多的公司通过并购增大了公司的资产规模和经济势力，但是，不难发现，由于重组并没有建立在市场化的基础之上，因此，这种情形下形成的公司在经营体制上依然缺乏活力，最为主要的表现是创新动力不足，利润增长速度不快，公司难以在短期内形成较好的业务发展增长点，无法摆脱同行业的低水平竞争和不良循环的状态。创新能力差将导致合并后的券商成本增大，而股东回报率降低等不良后果。在合并重组中券商的文化融合构成了公司持续发展的一个难点。由于证券公司是完全的金融服务部门，其产品并不具体表现为有型的实物产品，服务过程中形成的企业文化氛围和企业个人精神风貌，都必将在其服务过程中加以体现。而这种文化氛围只有在合并后的企业完全融合之后才能加以体现。目前，国内一些券商合并后业务范围并不能随着公司资产规模的扩大而扩大，竞争能力并没有随着重组行为的发生而提高。一个重要的原因就是两家公司之间，或者多家公司之间组合成一个新型的公司后，企业文化建设、企业管理人员之间的默契配合、企业的凝聚能力等这些无形因素使企业无法在短期内产生重要的竞争合力，企业经营能力难以发生大的变化。在此情况下，企业的创新能力自然无从谈起，原来力求通过重组合并想达到增强扩张能力的愿望在一段时间内难以实现。

　　因而，应首先打破地方政府对券商之间并购行为的保护或影响，增强并购业务的市场化功能和作用。其次，通过并购重组行为的完成，解决券商金融产品创新制度、内部监控制度以及创新业务规范制度这三个制约证券公司发展的“瓶颈”问题。否则，券商的增资扩股和购并行为只能增大“量”的规模，不能实现“质”的变革。第三，避免企业文化背景差异较大；并购条件并不成熟的券商盲目并购。这一点对于地方性券商之间更应该注意。因此说，券商之间的合并收购如果不能建立在客观分析、从实际出发的基础之上，则合并的结果不会乐观。只有这样，券商合并才能有1+1＝2或大于2的结果。（康静）

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