香港作为一个高度外向型和开放的经济体系，实行独立利率政策的空间不大。

　　谈到香港经济的特色，我经常强调除了相当开放之外，还属高度外向型。这两者间有很重要的分别，大家不要混淆。香港经济之所谓高度外向，因为其对外贸易总额是本地生产总值的两倍半以上。香港经济之所谓非常开放，是因为任何非香港公民都可以在这里自由进行各式各样的经济活动，选择更是全球最多的地方之一，同时也没有限制本地公民在海外进行投资或从事其他活动。相反，美国经济非常开放，但却并非高度外向，因为其对外贸易总额不及其本地生产总值的四分之一。

　　经济高度外向及开放

　　由于香港经济属极度外向型，因此我们实际上可以选择的经济政策也受到很大局限。例如，我们所耗用的东西几乎全都是进口的，包括所饮用的水和建筑用的沙。由于本地消费的进口比重高，因此，即使香港尝试通过增加公共开支以摆脱经济衰退，成效也未必很大，因为这些开支流失于进口消费中。

　　与金管局工作有较直接关系的，是这种外向型经济特色对货币政策的影响。香港人大多数与外地做生意，在港提供了许多就业机会，也有许多人受佣从事与这些生意有关的业务活动，例如制造业、进出口贸易、旅游业以及银行业与其他服务行业。长远来说，港元的汇价若能维持稳定，让大部分生意人易于掌握，将有助这些业务的发展，并可直接或间接保障有关的受佣人士，并促进经济增长。

　　联系汇率制稳定货币

　　无可否认，维持联系汇率制度要付上的代价，有时候可能会为我们带来莫大的痛楚，并以借款人的感受为甚。实行联系汇率制度，令港元有稳定的币值，但同时我们是放弃了确定利率的自主权。显然，挂钩货币的利率水平不一定时常适合香港的经济状况。在固定汇率机制下，由于不能通过调节汇率来提供有效缓冲，本地经济比较容易受到外来振荡影响，再加上经济开放往往会深化这些影响，因此对部分人来说，所承受的痛楚会相当巨大。同时，我们也没有有效的货币工具可以预先防范或处理经济过热，因此可能会加深经济周期的幅度。

　　港元贬一成通胀升3%

　　在缺乏稳定机制的环境下，汇率的表现可能会与经济状况脱轨而大幅波动，出现汇率“反应过激”的情况，因而令其他金融市场的价格也大幅波动。出现这种情况时，香港这个外向型经济体系的多个环节会备受重大压力，可能引发系统性危机，令已反应过激的汇率波幅深化，届时为了顾全大局，惟有大大提高利率，大有可能要提高至远超美元利率的水平。

　　同时，由于香港经济的外向特征，货币贬值造成的价格效应也相当巨大。我们的内部研究结果显示，港元每贬值10%，消费物价最少会上升3%。

　　这种敏感的反应，加上资产价格在决定香港通胀率方面的重要性，令以通胀水平作为货币政策的另类目标的做法，成功机会不大。放弃汇率稳定的基石，在香港经济特色的环境下，是大有可能令利率上升而不是下降。(香港金管局总裁 任志刚）

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